債務ミューチュアルファンドにはリスクがないわけではありません。原証券のデフォルトまたは格付けの格下げが発生すると、ファンドのNAVが打撃を受けます。それだけでなく、それは追加の問題を引き起こします。このような場合、知識の豊富な投資家の中には、意識の低い投資家を犠牲にして利益を得ることができます。 SEBIは、この問題に対処するための回覧を発行しました。
例を参考にして問題を理解してみましょう。
債務ミューチュアルファンドがあります。発行済ユニット数は100、NAVは100であるため、ファンドの総額は10,000ルピー（100ユニット×100ルピーのNAV /ユニット）となります。
このスキームには82人の投資家がいると仮定しましょう。あなたや私のような80人の個人投資家。そして、他の私たちよりも情報へのアクセスが優れている2人の賢い（富裕層/企業/機関投資家）投資家。
80人の投資家がそれぞれ1ユニットを保有しています。 2人の賢い投資家はそれぞれ10ユニットを保有しています。
ユニットの総数=80X1 + 2X10 =100ユニット。
Thefundは、単一の会社Kによる債券に2000ルピーの投資を行いました（制限はありますが、一緒に遊んでいます）。現在、K社によるデフォルトがあります。
そして、ファンドは投資の一部を償却します。それでは、2つのケースを考えてみましょう。
companyKへの2,000ルピーの投資の50％が償却されたため、資金規模は9,000ルピーに縮小します。
NAVは、ユニットあたりRs100からユニットあたりRs90（Rs 9,000 / 100ユニット）に下がります。
投資の50％を償却することは、残りの50％が安全であること、または償却された50％を回収できないことを意味するものではありません。ファンドハウスがいくつかの評価基準を使用して、ポートフォリオからこれだけの金額を償却したというだけです。つまり、金額の50％しか回収できないと感じています。
2人の賢明な投資家が、償却されていない50％でも回収されないことに気付いたとしましょう。
この場合、彼らはポートフォリオにおける彼らのポジションを清算します。
彼らはファンドから20ユニットXNAV 90 =Rs1,800を取り出します。
償還を満たすために、ファンドハウスは債券を売らなければなりません。買い手を見つけるのが難しいため、K社（デフォルト）の債券を売ることはできません。したがって、ポートフォリオのかなりの部分からユニットを販売する必要があります。それは賢い投資家にお金を与えます。
現在、ファンドの規模は1,800ルピー減少しています。新しいファンドのサイズはRs9,000 – Rs 1,800 =Rs7,200です。この7,200ルピーのうち、1,000ルピーは依然として債務不履行の会社Kにさらされています。
（あなたや私のような）80人の個人投資家がそれぞれ1ユニット残っています。各ユニットのNAVは90ルピーです。
ここで、1か月後に、ファンドがK社への投資全体を償却するとします。ファンドのサイズは7,200ルピーから1,000ルピー（K社への残りのエクスポージャー）=6,200ルピーになります。
NAVはRs6,200 / 80ユニット=Rs77.5になります。
より賢い投資家が投資を売却しなかった場合、NAVは8,000ルピー/ 100ユニット=80ルピーになります。ただし、ご覧のとおり、より賢い投資家（90で売却）は個人投資家を犠牲にして利益を得ました（NAV 77.5）。
ちなみに、利益を得ることができるのはその賢い投資家だけではありません。償却後に売却した投資家（この場合）は、償還しなかった投資家を犠牲にして利益を受け取ります。
償還に対応するために良い資産が売却されているため、償還しなかった投資家には質の悪い資産が残されます。
＃2 ファンドは投資の50％を償却することを決定しました。賢い投資家はお金が回収されると信じています。
まったく同じ例を考えてみましょう。違いは、賢い投資家（情報へのアクセスが良い）が投資を控えて購入することを決定することです。
Thefundはまだ投資の50％を償却します。ポートフォリオの価値は9,000ルピーに下がります。ユニット数はまだ100です。 NAVは90ルピーまで下がります。
より賢い投資家は、投資が回収されると信じています。 したがって、彼らはファンドでさらに20ユニットを購入します。ユニットの総数は120になります。ポートフォリオの価値はRs9,000 + 20×90 =Rs10,800になります。 NAVはまだ90です。
たとえば、1か月後に金額が回収されます。つまり、1,000ルピーがポートフォリオに追加されます。
ポートフォリオの値は、Rs 10,800 + Rs 1000 =Rs11,800になります。
NAVは98.33まで上がります。
投資全体が回収されても、100ルピー-98.33ルピー=1.67ルピーを失う
一方、賢明な投資家は1か月前に90ルピーを投資し、その投資は1か月でほぼ10％上昇しました。
賢い投資家が追加のお金を投資していなかったら、NAVは100ルピー（98.33ルピーではない）に戻っていただろう。
繰り返しになりますが、個人投資家を犠牲にして利益を得る賢い投資家。
このため、ほとんどのファンドハウスは影響を受けるファンドでの新規購入を停止します。詳細については、CapitalMindのこの投稿をご覧ください。
これが問題になるのはなぜですか？
情報へのアクセスを改善することは犯罪ではありません。ただし、一部の情報は不当に取得されている可能性があります。たとえば、金融機関や企業、または銀行関係を通じて影響力のある投資家は、より良い情報を得ることができます。
銀行は常に会社の非常に正確な全体像を持っています。彼らが私たちが望んでいるようにそれを使用しないことは別の問題です。より賢い投資家は、ファンド管理者と話し合って、真の姿を把握し、それに応じて行動することができるかもしれません。個人投資家は、そのような情報を入手したり、そのような情報に基づいて行動したりするスキルや影響力を欠いている可能性があります。
規制当局として、個人投資家が不当に利用されることを望まないでしょう。
SEBIは、上記のような問題を回避しようとする回覧を出しました。デフォルトまたはダウングレードが引き続き発生することに注意してください。その損失はすべての投資家によって平等に吸収されます。
クレジットイベントの場合、影響を受ける証券は別のファンドに送金されます。クレジットイベントは、格付けを「投資適格以下」に格下げするか、実際のデフォルトにすることができます。
事実上、ファンドポートフォリオは2つのファンドに分離されます。メインポートフォリオと分別ポートフォリオ。
メインポートフォリオ（これをグッドファンドと呼びましょう） 良い証券またはクレジットイベントの影響を受けない資産があります。 分別ポートフォリオ（悪いファンド） 影響を受ける資産があります。 SEBIはそのような命名法を使用していませんが、このプロセスを「サイドポケット」と呼ぶこともできます。
さらにいくつかのポイント。
読む ：DHFLの混乱：債務ミューチュアルファンド投資家のための教訓
上記の例を続けると、80人の個人投資家と2人のスマート投資家がそれぞれ1ユニットと10ユニットを保有しています。合計100台。総資金規模=Rs 10,000
ファンドは、デフォルトで会社Kに対してRs2,000のエクスポージャーを持っています。ファンド運用会社はエクスポージャーの50％を償却します。
サイドポケットが行われると、投資家は（元のポートフォリオで保持していたのと同じ数のユニットをグッドファンドとバッドファンドで取得します）。
80の小売投資家は、1ユニットのGood Fund（メインポートフォリオ）と1ユニットのBadFund（分別ポートフォリオ）を取得します。
2スマート投資家は10ユニットのグッドファンド（メインポートフォリオ）と10ユニットのバッドファンド（分別ポートフォリオ）を取得します。
グッドファンドのサイズは8,000ルピーです（2,000ルピーが影響を受けるポートフォリオであるため）。良い資金のNAVは80ルピー（8,000ルピー/ 100ユニット）になります。
不良資金のサイズは1,000ルピーです（2,000ルピーから1,000ルピーが償却されます）。 BadfundのNAVはRs10（Rs 1,000 / 100ユニット）になります。
したがって、元のファンドでNAVが100ルピーの1ユニットを保有している場合、1ユニットのグッドファンド（Rs 80のNAV）と1ユニットのバッドファンド（Rs 10のNAV）を取得します。
50％のみが償却されているため（Rs20の50％）、BadFundのDonoteNAVはRs10です。 投資全体が償却された場合、Bad Fund（分別ポートフォリオ）のNAVはNILになります。はい、Bad FundのNAVがゼロまたはRs5であっても、ファンドハウスに売り戻すことができるという意味ではありません。
バッドファンドでユニットを引き換えることはできません。ファンドハウスが回収を行うと、不良ファンドのさまざまな投資主に回収額を分配します
ファンドスキームでの新規購入は、グッドファンド（メインポートフォリオ）に含まれます。
明らかに、サイドポケットを使用すると、すべての投資家が公正な扱いを受けます。
影響を受ける資産は不良ファンド（分別ポートフォリオ）に移動し、不良ポートフォリオを売買することはできないため、（少なくともクレジットイベントの後で）不当な優位性を持つ投資家はいません。
投資を急いで償還する必要がないため、償還圧力も低くなります。これにより、資本市場でも不必要なパニックが回避されます。
現在、不良資産を別のファンドに譲渡するオプションがあるため、ファンドマネージャーが過度のリスクを負う可能性があります。それが起こるかどうかを確認する必要があります。 SEBIサーキュラーでは、スキームのパフォーマンス（メインポートフォリオ）は、分離によるNAVの低下を反映する必要があると述べられています。私の意見では、これは十分な阻害要因です。
サーキュラーにはいくつかの主観的な側面があります。一定期間にわたって明快さが現れることを期待しています。
投資家として、サイドポケットはあなたの損失を防ぐことはできません。損失は依然として債務ミューチュアルファンドで発生する可能性があります。それはあなたが公正な扱いを受け、ファンドの損失がすべての投資家に平等に適用されるということだけです。したがって、債務ミューチュアルファンドを選択する際には、適切な注意を払う必要があります。
2018年12月28日付けのSEBIサーキュラー：投資信託スキームにおける分別ポートフォリオの作成
