銀行間オファーレート（IBOR）は、銀行が銀行間市場で借り入れる参照レートとして何十年にもわたって役立ってきました。しかし、前回の金融危機の間、金利の提出に関連した重大な詐欺と陰謀がロンドン銀行間取引金利（LIBOR）スキャンダルにつながりました。これは、無担保銀行の資金調達市場における特定のIBORの持続可能性に対する懸念を引き起こしました。 2013年、金融安定理事会（FSB）は、信頼性と堅牢性への懸念から、主要な金利ベンチマークのレビューを開始しました。 2014年、FSBは、リスクフリーの参照レート（RFR）は、期間信用リスク要素を含む参照レートよりも適切である可能性があると意見を述べました。

2017年11月、英国の金融行動監視機構（FCA）は、2021年以降、銀行にLIBORをサポートするための相場の提出を強制または説得しないことを発表することにより、金融機関が代替参照レート（ARR）に移行する必要性を加速させました。 ¹ 。同じ年に、スイスフラン参照レートに関するスイス国立ワーキンググループは、代替参照ベンチマークとしてスイス平均一晩レート（SARON）を選択しました。ヨーロッパレベルでは、Euro Overnight Index Average（EONIA）とEURIBORは、2020年の初めまでにEuro Short-Term Rate（ESTER）に置き換えられると予想されています。

IBORは金融商品の評価に組み込まれているため、ARRへの移行は、世界中で数百兆米ドル相当の金融商品に影響を及ぼします。これは、IBORが2022年に完全に存在しなくなることを意味するのではなく、市場参加者が既存および新規のポートフォリオに対するARRの影響に注意する必要があることを示唆しています。

移行の主要な開発段階のタイムライン：

出典：デロイト内部調査

課題と影響

すべてのIBORが市場間で同時に移行するわけではないため、IBORからの移行は、金融サービス会社、市場インフラストラクチャ、およびエンドカスタマーに幅広い影響を与えることは明らかです。

店頭（OTC）デリバティブおよび市場デリバティブ（ETD）は、IBORを参照する金融商品の最大量を表しており、エクスポージャーのほぼ80％を占めています。ただし、市場参加者は、商品の貸付、変動利付債（FRN）、証券化など、今後の旅に備えるために他の資産クラスへの影響も考慮する必要があります。

参照レートの推定総想定ボリューム：

出典：デロイトの調査に基づく推定

市場参加者は、IBORの移行が、ITだけでなく、ビジネスプロセス、機能全体にわたって組織全体に影響を与えることを理解することが重要です。新しいARRを採用する際にスイスや他の市場参加者が直面する主な影響分野は次のとおりです。

• 評価とリスク管理への影響– 銀行は、特定の移行タスクを定義して優先順位を付けるために、商品タイプごとにLIBORを参照する金融商品への直接的/間接的なエクスポージャーを評価する必要があります。これには、新しいARRの適合性、およびARR移行後に決済されたキャッシュフローの価値への影響の評価も含まれます。さらに、金融機関は、IBORを参照するレガシーポートフォリオの堅実なアプローチを決定し（つまり、新しいARRに移行するのではなく、何らかの形のIBORを存続させる）、その後、変更によって引き起こされたポートフォリオの価値を測定する必要があります。
• 会計と税務の課題– 新しいRFRの適用は、世界経済のすべての金融契約にわたって一貫しているとは限りません。これは、デリバティブとその基礎となるヘッジ会計のヘッジ対象との不一致につながる可能性があり、P＆Lのボラティリティの増加を要求する可能性があります。財務部門は、2021年以降のIBORへのキャッシュフローヘッジの可能性とともに、ヘッジ関係の継続性を評価する必要があります。税務部門は、各管轄区域が異なるARRを適用することにより、異なる価格で到着した場合に二重課税をトリガーするシナリオを評価する必要があります。 。新しいARRへの移行のエンドツーエンドのプロセスを評価することは、さまざまな税務当局間の不十分な調整によって生じる税務リスクを軽減する上で重要になります。
• システム、プロセス、および制御– 勘定系システムと取引のライフサイクルに関連する機能には、RFRを参照する取引を反映するための更新が必要になります。これは、正しいリスクが会計および評価ツールと担保システムに確実に取り込まれるようにするために重要です。操作手順、ポリシー、ガイドライン、ビジネスプロセス、および制御フレームワークを変更する必要があります。
• ドキュメントに関する懸念– ほとんどの法的文書にはIBORの長期的な混乱ではなく短期的なフォールバック条項が含まれているため、カウンターパーティとの契約文書はARRに更新する必要があります。 EUベンチマーク規則の移行措置に従い、IBORは2021年末に終了することが見込まれていますが、企業は2020年1月1日までに契約に必要な変更を加える必要があります ² 。特に新しいARRの実行の実用性に関する市場の不確実性を考慮すると、契約参照率の交渉、クライアントへの働きかけの取り組みと並行した再発行は容易ではありません。

注目のスイスフラン–SARONの重要性

国内および国際レベルでは、ワーキンググループが5つの主要通貨でARRを特定しました ³ 、証券監督者国際機構（IOSCO）の原則に従います。 ARRは、堅固で操作が難しい流動性のある市場に基づいているため、信頼性が高く、IBORよりも曖昧さが少なくなります。スイスでは、スイスフラン参照レートに関する全国作業部会が2017年にスイス平均レートオーバーナイト（SARON）を選択しました。これは、スイスレポ市場の取引と相場に基づく参照価格です ⁴ 。

SARONは、一晩で保護されたIOSCO準拠のベンチマークレートであり、リアルタイムで継続的に計算され、スイス証券取引所によって管理されます。さらに、SARONは、2017年にTomorrow / Overnight Interest Swaps（TOIS）の修正が中止されて以来、スイス市場ですでに使用されています ⁵ 。

TOISに代わるスイス市場で開発された知識と専門知識にもかかわらず、金融機関は、ARRの違いと管轄区域間の進捗ペースに照らして、CHFLIBORからSARONへの移行の複雑さを評価することが重要です ⁶ 。

結論

各市場参加者は、新しいARRの採用を評価するために、2021年以降に満期を迎えるIBOR参照金融商品へのエクスポージャーを評価する必要があります。これは、IBORの直接の代替ではないためです。

ベンチマーク参照レートとしてのIBORからSwissSARONなどのRFRへの移行は、金融市場機関に大きな影響を及ぼします。この影響は、企業のリスク管理、ヘッジの設定、内部システムとプロセス、およびあらゆる種類の既存および将来の契約と関連文書に影響を与えます。この変化の規模と規模を考慮すると、金融機関は、特定の課題を特定し、秩序正しく効率的かつ協調的な移行のためのロードマップを定義するために、社内で意識を高め始める必要があります。この初期段階では、以下に焦点を当てる必要があります。

• 最近のスイスおよび国際的な発展の影響の規模を理解する
• 現在のIBORエクスポージャーに関連する影響評価の実施
• ターゲットオペレーティングモデルの設計と移行期間のロードマップを定義する

スイス市場が直面する課題の大きさにさらに取り組むために、デロイトは「LIBOR to SARON：準備はいいですか？」をモデレートするよう招待されました。 2018年11月1日にチューリッヒのSIXコンベンションポイントでSIXとInternationalCapital Market Association（ICMA）が共同で主催するイベント。最近の金融サービスの歴史における大きな変化の1つについて、このパネルディスカッションに参加してください。

LIBORの詳細については、当社のWebページをご覧ください：銀行間取引金利（IBOR）、今後の道のり。

¹ https://www.isda.org/a/g2hEE/IBOR-Global-Transition-Roadmap-2018.pdf
² https://financial.thomsonreuters.com/content/dam/openweb/documents/pdf/financial/eu-bmr-faqs.pdf
³ SARONに加えて、既存のLIBORのその他のARRは次のとおりです。GBPLIBOR-改革されたスターリングオーバーナイトインデックス平均（SONIA）。 USD LIBOR-担保付きオーバーナイトファイナンスレート（SOFR）; EURIBOR-ユーロ短期金利（ESTER）; JPY LIBOR-東京一晩平均レート（TONAR）
⁴ https://www.sixswissexchange.com/downloads/indexinfo/online/swiss_reference_rates/saron_factsheet_en.pdf
⁵ https://www.six-group.com/exchanges/download/events/20170922_SARON_LIBOR_Moser.pdf
⁶ https://globalmarkets.bnpparibas.com/gm/features/docs/dfdisclosures/IBOR_Alternative_Reference_Rates_Disclosure.pdf