(画像クレジット:Getty Images)
上場投資信託（ETF）の構造は非常に汎用性があります。 ETF は株式、債券、仮想通貨、先物、さらには現物商品など、ほぼあらゆるものを保有できることをすでにご存じかもしれません。しかし、市場で最も急速に成長しているものの 1 つは、オプションベースの ETF です。
これらのファンドはオプション、つまり取引所で取引される契約を使用します。この契約は、買い手に、設定された日付の前に特定の価格で資産を売買する権利を与えますが、義務ではありません。
特に 2022 年の弱気市場以降、オプション ETF で最も人気のあるのはカバードコール ETF です。
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これらのファンドにはさまざまな形式があり、原資産やコール販売戦略も異なります。しかし、ほとんどは同様のトレードオフをもたらします。つまり、限られた資本のアップサイドと引き換えに、より高い収益利回りが得られます。
ただし、内部には依然として多くの微妙な違いがあるため、総合利回りを追う前に、実際に何を購入しているのかを必ず理解してください。
カバード コールを代替名「buy-write」で考えると、カバード コールがどのように機能するかを理解しやすくなります。
この設定には、資産の 100 株を所有し、それらの株に対して 1 つのコール オプションを売却することが含まれます。コール オプションを売却すると、買い手が契約の行使を選択した場合、特定の価格 (「ストライキ」) で株式を売却することが義務付けられます。
その見返りに、買い手が支払うプレミアムの形で現金を前払いします。収集するプレミアムの額は主に 3 つの要素によって決まります。
その収入は弱気相場のクッションとなり、市場が横ばいに動いたときにアウトパフォームするのに役立ちます。しかし、それはまた、上昇幅が制限されているため、強い強気市場ではリターンが遅れる可能性があることも意味します。
カバードコールETFは、この戦略の何らかのバージョンを大規模に実行するだけです。彼らは管理手数料と引き換えにそれを行います。しかし、このニッチ分野には多くのバリエーションがあります。
たとえば、個別株のコールのみを販売するカバードコール ETF もあれば、S&P 500 やナスダック 100 などの広範な指数を使用する ETF もあります。 1 か月の有効期限にこだわる人もいますが、いわゆる 0DTE (有効期限までのゼロ日) オプションを記述する人もいます。
収益を最大化するためにポートフォリオの 100% でコールを書くファンドもあれば、上値を維持するために一部だけを売るファンドもあります。
他の戦略としては、最大のプレミアムを得るためにアット ザ マネー (ATM) オプションを売却することもできますが、アップサイドはゼロです。または、アウト オブ ザ マネー (OTM) ストライクを使用して資本の増加を少しでも可能にすることもできます。
これらのアプローチは相互に排他的ではありません。アセット、ストライキの選択、有効期限、カバレッジ比率はほぼ無限に混在しています。
ただし、ここには無料のランチはないことを覚えておいてください。カバードコールETFはリターンを実現するもう一つの方法にすぎません。価格の上昇よりも収入を重視し、それに伴う税金の影響を管理または許容できる投資家に適しています。
私たちは、原株を完全に保有するのではなく、ロングコールとショートプットを組み合わせるなど、総合的なバイライトセットアップを使用してETFを選別することから始めました。これらの合成構造は、カウンターパーティのリスクと実行の複雑さを引き起こす可能性があります。
個別銘柄にのみ連動するカバードコールETFは除外した。これらの商品は多様化に欠けており、収入を重視する多くの投資家がコアポジションに望む幅広い市場エクスポージャーを提供しません。
従来のインデックス ETF と比較して、魅力的なリスク調整後のリターンを実現するカバード コール ETF をさらに重視しました。
カバードコール戦略は通常、収益のために上振れを犠牲にするため、このアプローチが効果を発揮する傾向がある不安定な市場でもまだ耐えられることが証明されたファンドを優先しました。
次に、標準フィルターを適用しました。コスト効率を確保するために手数料を 0.7% に制限し、評判に重点を置き、運用資産が少なくとも 10 億ドルある ETF や、経験豊富なオプション専門会社や大手の実績のある資産運用会社が支援する ETF を優先しました。
JP モルガン エクイティ プレミアム インカム ETF (JEPI) は、ディフェンシブでボラティリティの低い米国株式のポートフォリオを積極的に選択しています。
次に、債券と組込みオプションを組み合わせた仕組み商品である株式連動債（ELN）を使用して、アウト・オブ・ザ・マネーのS&P 500コール・オプションを販売します。この設定により、投資家はボラティリティの低い株式バスケットを保持しながら、インデックス レベルのオプション プレミアムを獲得できる可能性が得られます。
JEPI はこれまで高いリスク調整後のリターンを提供してきましたが、ELN からの分配金は経常利益として課税されるため、一部の投資家にとっては税務効率が低下する可能性があることに注意する必要があります。
JEPI の詳細については、JPMorgan プロバイダー サイトをご覧ください。
JPモルガン・ナスダック株式プレミアム・インカムETF (JEPQ) は JEPI のより積極的な対応機関であり、マグニフィセント 7 銘柄に大きく傾いた、ナスダック 100 を忠実に反映したポートフォリオへのエクスポージャーを提供します。
JEPIと同様に、ELNを使用してインデックス上のアウト・オブ・ザ・マネー・コール・オプションを販売します。ナスダックは通常より変動が大きいため、JEPQ は歴史的により高いレベルの収益を提供してきました。
経費率は JEPI と同じであり、ELN からの分配金は経常利益として課税されるため、同様の税効率の課題に直面しています。
JEPQ の詳細については、JPMorgan プロバイダー サイトをご覧ください。
NEOS S&P 500 ハイインカム ETF (SPYI) は、指数内の個別株を保有することで S&P 500 を完全に再現します。その後、データドリブンのオーバーレイ戦略を使用して、S&P 500 指数 (SPX) のコール オプションを機会を見て販売します。
SPYI の主なメリットは節税効果です。同社が販売する SPX オプションはセクション 1256 契約として分類されており、長期キャピタルゲイン 60%、短期キャピタルゲイン 40% の 60/40 の混合税率で課税されます。
それに加えて、このファンドは損失を利益を相殺するために積極的に税金損失の収穫を行っています。この戦略では、資本収益率 (RoC) として分類される分配金の部分を増やすことができます。これにより、受け取った年には課税されず、代わりに投資家のコスト基準が下がります。
SPYI の詳細については、NEOS プロバイダーのサイトをご覧ください。
NEOS ナスダック 100 高インカム ETF (QQQI) は SPYI で使用される戦略を反映しています。ナスダック 100 およびナスダック 100 インデックス (NDX) のコール オプションのすべての個別株を保有しています。
SPYI と同様に、これらのオプションはセクション 1256 に基づいて課税され、ファンドは積極的に欠損金の回収に取り組んでおり、RoC として分類される分配金の割合を増やすことに貢献しています。
ナスダック100のボラティリティが高いおかげで、QQQIの利回りは著しく高くなっています。 JEPQ を JEPI と比較するのと同様に、ボラティリティが高いということは、オプションのプレミアムがより豊富であることを意味します。
QQQI の詳細については、NEOS プロバイダーのサイトをご覧ください。
アンプリファイ CWP 増配配当収入 ETF (DIVO) は非常にアクティブなカバードコール ファンドであり、モーニングスターの 5 つ星評価を獲得しており、大型バリュー カテゴリーのトップ パフォーマーの 1 つに挙げられています。
このファンドは、収益と配当の伸び、経営の質、キャッシュ フロー、自己資本利益率などの強力なファンダメンタルズを審査した 20 ～ 25 の優良株の集中ポートフォリオから始まります。
その後、DIVO はボラティリティや収益の勢いなどの要因に基づいて、ポートフォリオ内の個別銘柄のコール オプションを選択的に販売します。カバレッジ率、行使価格、有効期限を積極的に管理し、上値をより柔軟に捉えることができます。
DIVO は多くのインデックスベースのカバードコール ETF よりも利回りが低いものの、歴史的に高いトータルリターンを実現してきました。
DIVO の詳細については、Amplify プロバイダー サイトをご覧ください。