ドナルド・トランプ米大統領の最初の任期中、彼は経済政策の成功の証拠として株式市場の上昇について定期的に言及していた。記録的な上昇を受けて、トランプ大統領は2017年にソーシャルメディアで「株価史上最高値」と書いた。 「それはただ起こるわけではありません！」
そして、2024 年 11 月に 2 期目の当選を確実にした後、トランプ大統領の一部の側近はニューヨーク・タイムズに対し、大統領は「市場を自分の成功のバロメーターと考えており、自分の行動が株価を下げる可能性があるという考えを嫌っている」と語った。
規制緩和と大幅な減税を目指す広範な経済政策課題に加え、これによりウォール街の投資家はトランプ新政権下での見通しについて強気になった。
しかし、貿易戦争激化への懸念から、米国の主要上場企業500社の指数であるS&P500指数は2025年2月の高値から10％以上下落した。主要指数におけるこの規模の下落は、プロのトレーダーが「調整」と呼ぶものです。 1 か月も経たないうちに、約 5 兆米ドル (3 兆 9,000 億ポンド) が米国株の価値から消え去りました。
では、一体何が株価下落を引き起こしているのでしょうか？エコノミストらは大統領の瀬戸際政策や、カナダやメキシコとの関税に対する始終的なアプローチが世界の投資家を動揺させたと指摘している。一部の評論家は、この「混沌とした」通商政策が消費者、投資家、企業に大きな不確実性をもたらしていると考えている。
このような政策を考慮して、JPモルガンの最近の報告書は、米国の経済政策は「成長から遠ざかっている」と述べ、米国が景気後退に陥る確率を年初の30%から40%としている。ムーディーズ・アナリティクスは、米国が景気後退に陥る確率を 15% から 35% に引き上げ、関税が見通しの下振れを引き起こす主な要因であると指摘しています。
いかなる景気低迷も米国企業の収益性に悪影響を及ぼす可能性があり、株価下落は投資家の否定的な見通しを反映している。
今のところ、トランプ政権は米国株式市場の下落に動じていないようだ。 3月4日の議会演説でトランプ大統領は、関税の利用はすべて米国を再び豊かにするためだと宣言した。 「多少の混乱はあるだろうが、我々はそれを問題にしない」と彼は言った。
それ以来、ホワイトハウスは、米国に製造業の雇用を取り戻すことを目的としたトランプ大統領の通商政策を成功裏に実行するには、ある程度の短期的な痛みが必要かもしれないと発表した。
では、この経済混乱は一時的なものと考えるべきでしょうか?それとも、米国経済のより根本的な変化の兆候なのでしょうか?
最近トランプ大統領の経済諮問委員会の議長に承認されたスティーブン・ミラン氏は、2024年11月に「世界貿易システム再構築のためのユーザーズガイド」と題する論文を執筆した。この論文は、トランプ政権のより広範な経済戦略についての洞察を与えてくれる。
これは、「世界貿易システムを改革し、米国の産業を世界の他の国々に対してより公平な立場に置く」というトランプ大統領の願望を明らかにしている。ミラン氏は、経済不均衡の根本原因として持続的な米ドルの過大評価を挙げています。
ミラン氏は関税がインフレを引き起こすとは考えておらず、トランプ大統領の最初の任期中に関税を発動したことによるマクロ経済への目に見える影響はほとんどなかったと主張している。同氏は、関税が最終的には米ドルの上昇、あるいはさらなる過大評価につながる可能性があることを認めている。しかし、ミランはその評価の程度については「議論の余地がある」と考えています。
同氏は関税を通商交渉にてこ入れの手段とみなしている。例えば政権は、主要貿易相手国による米国への多額の投資と引き換えに関税引き下げに同意する可能性がある。同氏の分析では、中国による米国の自動車製造への投資が特に言及されている。
ミラン氏はまた、アメリカ国民の税率を低く保つために、関税を外国人からの税収増加に利用できるという考えも述べています。
一部のエコノミストは米ドルが過大評価されていることに同意している。世界の基軸通貨としての役割と、投資先としての米国経済の魅力が組み合わさることで、米ドルの需要が高まり、米ドルが強くなります。
米ドル高により、米国の製造業の輸出競争力が低下した。これによりアメリカ人の雇用が失われました。米国北東部と中西部の「ラストベルト」州では、過去40年間に製造業の雇用が減少しており、これがその証拠だ。
しかし、製品を製造するために製造部品やコンポーネントを輸入している多くの米国製造業者がドル高の恩恵を受けていることは注目に値します。輸入する部品や材料が安くなるからだ。米国の住宅ローン保有者や投資家もローン金利の低下を通じてドル高の恩恵を受ける。
スタンダードチャータード銀行の調査・戦略責任者スティーブン・イングランダー氏は、トランプ政権のアプローチにはいくつかの矛盾があると考えている。
最近のフィナンシャル・タイムズ紙とのインタビューで、イングランダー氏は「新政権にとっての問題は、同時にドル安、貿易赤字の削減、資本流入、そしてドルが外貨準備と国際決済の基軸通貨であり続けることを望んでいることだ」と述べた。
貿易赤字と資本流入の削減は通常、世界の基軸通貨としてのドルの地位を強化するでしょう。
ミラン氏は論文の中で次のように述べています：「トランプ政権が世界の貿易と金融システムを米国の利益となるように再構成できる道はあります。しかし、それは狭く、慎重な計画、正確な実行、そして悪影響を最小限に抑えるための措置への注意が必要です。」
トランプ政権がこの「狭い」道をうまく切り抜けることができるかどうかは、時間が経てば分かるだろう。一方、最近の米国株価の混乱は、世界金融システムの改革を目指すトランプ政権にとっては許容範囲内であるようだ。