米国債の利回りの上昇は、2月初旬の株価の急落に火をつけた火花として広く引用されました。しかし、私の見解では、実際の損害は、トレーダーがそのシンボルVIXで知られ、しばしば「恐怖指数」と呼ばれるCBOEボラティリティ指数の方向に巨大な賭けをすることを可能にする一握りの難解な上場投資信託およびその他の製品によって引き起こされました。」良いニュース：売却はすでに終了している可能性があります。しかし、それが私たちの背後にあるかどうかに関係なく、これらの危険なボラティリティETFには絶対に近づかないようにする必要があります。
株式市場のボラティリティは過去2年間で信じられないほど低く、市場は穏やかに上昇しました。トレーダーは、低ボラティリティが続くだろうと賭けました。これらの賭けは信じられないほど有益でした。 ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF （SVXY、11.34ドル）たとえば、2016年には80.3％、昨年は181.8％増加しました。
1週間ほど前、市場は突然不安定になり、資金は急落しました。 ProShares Short VIX Short-Term Futuresは、先週 信じられないほどの89.7％を失いました。 。同様の上場取引型商品である VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN （XIV、5.34ドル）、95.3％急落。 VIX自体はほぼ70％上昇しました。
どうして？継続的な低ボラティリティへの賭けが悪化したため、トレーダーはそれらをまとめて投棄しました。数十億ドルが資金とVIX先物から流出しました。ボラティリティETFの価格は高騰し、株式市場のボラティリティの上昇に関連する先物やファンドに大きな買い圧力をかけました。
購入のほとんどは「ショートカバー」でした。トレーダーやファンドがVIXの低下に賭けたいと思ったとき、借りた株をより安い価格で返還することを期待して、ボラティリティの上昇とともに上昇する証券を借りました。継続的な低ボラティリティへの賭けが劇的に失敗したとき、ショートパンツは上昇するVIXに関連する証券を購入することを余儀なくされたため、恐怖指数はさらに高くなりました。
その指数が急上昇するにつれて、株式は当然のことながらタンクに入れられました。 VIXと株式市場は通常反対方向に動きます。言い換えれば、株式市場が不安定であるほど、株価が下落する可能性が高くなります。
さらに、短いVIXベットで大きな損失を被ったトレーダーは、これらの資金を借り入れたお金で購入することがよくありました。お金を返済するために、彼らは株や他の証券を売り、市場の売り切りを加速させました。
売り手はすでに疲れ果てていますか？金曜日と月曜日の大規模な集会は、それが事実かもしれないことを示唆しています。これらのトレーダーが短期ボラティリティのVIXファンドやその他の商品にどれだけの証拠金（借入金）を使用したかは誰にもわかりません。そのため、一部のトレーダーは取引を解き放ち続ける可能性があります。しかし、先週行われた被害は最悪の事態になる可能性があります。大きな注意点の1つ：セルオフが開始されると、最初に何がトリガーされたかに関係なく、さまざまな理由でセルオフが継続する可能性があります。
クレディ・スイス（CS）が発行する少なくとも1つのボラティリティETF（VelocitySharesのXIV）は、2月21日に清算する予定です。目論見書では、1日80％以上の損失が発生した後に閉鎖することができます。先週のフィデリティは、ボラティリティに焦点を当てた3つのファンドの購入を停止しました。
それらをすべて閉じてもらいたいのですが。私の見解では、証券取引委員会は、これらの資金を、特に一般の個人投資家に売却することを決して許可すべきではありませんでした。それらは非常に不安定で、有用な目的はほとんどなく、私たちが見たように、市場に実際の害を及ぼす可能性があります。
クレディ・スイスETNが1日80％の損失を出した後、目論見書の文言を読んだ投資家は何人いますか？答えはおそらく「非常に少ない」です。
おそらく、各取引日の開始時に同じ割合のレバレッジを設定するため、これらすべての商品が採用している毎日の複利の問題を理解している人はさらに少ないでしょう。目論見書は、これらの資金は1日以内に使用されることを投資家に伝えています。しかし、もちろん、細字を読む人はほとんどいませんし、警告に耳を貸さない人もたくさんいます。
毎日の複利は、投資家が非常に長い間投資する場合、特に原資産指数が変動する場合、投資家がこれらのファンドでお金を失う可能性が高いことを意味します。問題は単純な算術です。これらのファンドの1つに1,000ドルを投資すると、1日で20％上昇するとします。その後、$ 1,200があります。翌日、ファンドが20％を失ったとします。 1,000ドルはありません。代わりにあなたはたった960ドルしか持っていません。そのプロセスは、時間の経過とともに投資を損なう可能性があります。これらのファンドで時間の経過とともに収益を上げることができますが、その基礎となるインデックスがほぼ一方向に続く場合に限ります。
毎日の複利を使用する多くのレバレッジファンドは、追跡したインデックス（レバレッジなし）が黒字で終わった数年でお金を失いました。たとえば、MSCIエマージングマーケットインデックスの1日あたりのリターンの3倍を提供するように設計されたDirexion Daily MSCI Emerging Markets Bull 3x（EDC）は、過去5年間で年率2.7％を失いましたが、インデックスは年率4.6％を獲得しました。 。
ウォール街の商人のカップルがワイヤーにとまる2羽の鳥を見つけた場合、どちらの鳥が最初に飛ぶかを賭ける可能性があります。私の見解では、これらのレバレッジおよびインバースファンドは、トレーダーがバードベットに勝つベットと同じくらい経済に役立ちます。
しかし、これまで見てきたように、資金は 甚大な被害を与える。
Steven Goldbergは、ワシントンD.C.地域の投資顧問です。
