管理下にあるプライベートエクイティ資産は史上最高です。しかし、「ゾンビ」ファンドもそうです。これらは、投資家のお金が本質的に拘束され、手数料を査定するファンドですが、これらのファンドから利益を得るという希望は消え去っています。
独立スポンサーモデルの台頭を入力してください。コミットされていない資本の管理手数料にうんざりしている投資家とプールされた投資の制限は、より柔軟な投資方法に向かっています。
従来のプライベートエクイティモデルでは、ファンドは最初に投資家のネットワークにブラインドプールへのコミットを依頼することから始まります。多くの場合、個々の投資を管理することはできず、7年から10年の比較的設定された期間があります。独立したスポンサーモデルでは、チームは最初に取引を調達して業務を構築してから、潜在的な取引をパートナーに提示して、ケースバイケースでレビューおよび投資します。
ここでは、独立スポンサーモデルをさらに詳しく説明します。独立スポンサーが投資家にとって魅力的である理由、経済性、そしてこのモデルが実際に資金調達を求める企業に適しているかどうか。
独立したスポンサーには、運用および業界固有の専門知識を提供することに加えて、従来のPEファンドに比べていくつかの利点があります。
独立したスポンサーは通常、3つの主要な分野から来ています。
Huron CapitalPartnersのGretchenPerkinsが、Citrin Cooperman 2019の独立スポンサーレポートで強調しているように、「[独立スポンサー]が業界や運用の経験とつながりをもたらす場合、またはCEOになるか、取締役会の議長を務める人を連れてくる場合は、はるかに価値があります。その業界での長期的な知識と経験。」個々のスポンサーは通常、投資先の企業で積極的な管理の役割を果たします。これにより、戦略的アドバイザーとして行動する傾向がありますが、必ずしも運用に関与することを望んでいない、ハンズオフの資本パートナーにとって非常に魅力的です。
米国で取引を構成する最も一般的な方法は、独立したスポンサーと資本パートナーが資金を投資する有限責任構造（LLC）の作成を含みます。そのLLCはパートナーシップとして構成され、課税されており、パートナー間の関係と独立したスポンサーの取引後の役割は、パートナーシップの運営契約によって管理されています。
取引の資金調達に債務が含まれる場合、通常、持ち株会社がこの事業体の債務を保有する必要があります。
独立したスポンサーの取引構造
法的な観点から、独立スポンサーモデルには、ゼネラルパートナー（GP）の観点からいくつかの利点があります。第1に、運用資産がないため、会計、コンプライアンス、規制に関連する管理上の義務とコストが削減されます。さらに、従来のブラインドプールプライベートエクイティモデルでは、GPは、LPの合意で定義および合意された投資戦略に該当する取引の実行から逸脱することはできません。独立したスポンサーモデルの下では、GPは日和見主義的であり、創造的な取引を構築するためのより多くの柔軟性を持っています。
独立スポンサーのHoriZenCapitalでの私自身の経験を例にとると、SaaS企業がまだ年間収益のしきい値である50万ドルを下回っていることがよくあります。ただし、製品の可能性と品質を強く信じる場合は、最初にアドバイザーとして会社の成長を支援する専門知識を提供し、上向きになったらエクイティポジションを取り、既存の所有者に出口を提供する取引を構築できます。
独立したスポンサーの一般的な経済構造は次のとおりです。
ただし、構造はかなり標準的ですが、経済性は取引ごとに大きく異なる可能性があります。多くの場合、さまざまな資本パートナーとケースバイケースで交渉される各取引について、独立したスポンサーの報酬構造の詳細は大幅に変わる可能性があります。
私自身の経験から、市場慣行を反映するのに最も近いと私が信じているものを以下に示しました。これらの慣行は通常、年間収益が少なくとも1,000万ドル、EBITDAが100万ドルから200万ドルのターゲット企業が関与する取引に適用されることに注意してください。小規模な取引の場合、手数料の割合と構造はわずかに異なる可能性があります。
取引の完了時に独立スポンサーに支払われる料金は、通常、購入価格の2％から5％の範囲です。キャピタルパートナーは、取引手数料のかなりの額が取引に再投資されることを期待することがよくあります。これは、独立したスポンサーが取引の質に自信を持っていることを示しており、関心の一致を保証します。
私の調査によると、持ち越し金利構造は、すべての手数料要素の中で最も変動性が高いとされています。持ち越し利息は、資本パートナーへの事前定義された投資収益率を超えて、独立スポンサーに再分配された資本パートナーの利益のパーセンテージです。
独立したスポンサーのキャリーインタレスト構造の簡単な例：
最も一般的な計算は、ターゲットのEBITDAのパーセンテージを請求することです。これらの料金は通常3％から7％の間にあり、契約にはフロアとキャップが含まれていることがよくあります。
料金を比較するために、M＆Aアドバイザーは通常、少額の月額保持料（小規模な取引の場合は四半期ごとに5,000〜20,000ドルの範囲）と成功報酬を請求します。成功報酬の市場慣行は、報酬が最初の百万の10％+次の百万の8％などに対応し、500万ドルを超えるすべての2％に相当するダブルリーマンフォーミュラです。
同様に、コミットされた資本を持つPEファンドは、通常、コミットされた資本の2％に相当する年間管理手数料を請求し、通常はファンドのパフォーマンスに基づいてキャリー・インタレストを受け取ります。一部のPE企業は、戦略的助言の役割のためにポートフォリオ企業に管理手数料を請求しますが、これらの手数料に対するLPからの抵抗が高まっています。
私は独立したスポンサーモデルが投資家にとって有益である多くの方法を確立しましたが、それが投資されている会社にとって魅力的でなければ、取引の質は明らかにそれほど高くないでしょう、そしてそれ故に、リターンは低い。では、このモデルは実際に資金調達を求めている企業で機能するのでしょうか。適切に構成されていれば、そう信じています。
資金調達を求める潜在的な企業にとっての独立スポンサーモデルの利点は次のとおりです。
これらの前向きな点にもかかわらず、主な欠点は明らかです。独立したスポンサーは、実際に取引を成立させるために必要な資金を調達できるのでしょうか。このため、投資先はスポンサーに対して宿題をすることが重要です。通常、ディールメーカーの履歴を確認することは良い出発点です。