S＆P 500のチャートだけを見ると、私たちはうつ病に入っているか、黙示録に近づいていると思います。しかし、COVID-19のようなパンデミックの本当の影響は何ですか？株式市場は感情を把握するのに簡単な指標ですが、実際の経済効果をどれだけうまく測定できるでしょうか。
以前のパンデミックからのデータを使用して、現在のCOVID-19危機の推定される影響を定量化します。また、必要な予防措置とインフラストラクチャへの投資を、政府や中央銀行の介入によって発生する予想される経済的影響と「修理費用」と比較することにより、将来のパンデミックの発生を防ぐための費用便益分析を提供します。
私はこの規模の流行を経験したことはありませんが（1918年のスペイン風邪に間に合うようにはまだ生まれていません）、鉄のカーテンの崩壊後の中央および東ヨーロッパ全体での根本的な経済的影響を直接目撃しました。プライスウォーターハウスの顧問として働いていた私は、定量化できないと最も考えられていた多くのことを評価しなければなりませんでした。 2009年の金融危機の余波で資産の多いビジネスの安定化と発展を支援したことで、特に基準点がない場合や活発に取引されている市場がない場合に、同様のジレンマに陥りました。
パンデミックリスクは、低い確率（推定1〜3％p.a.）、まれな発生、および予防と封じ込め措置に応じて、高い経済効果から深刻な経済効果（最大3兆ドル）の組み合わせです。パンデミックは人類の歴史を通じてさまざまな形や形で観察されてきましたが、共通の要素の1つは、国民の自己満足と組み合わされた絶え間ない過小評価です。しかし、COVID-19の危機が進展していることから、今日のグローバル化され相互接続された世界では、リスクがかつてないほど蔓延していることが痛感しました。後者は、過去100年間を通じて、他のより局所的なパンデミックと比較して、おそらくCOVID-19の最も際立った要因です。
その結果、世界中のほぼすべての国が影響を受けており、その中には、米国、西ヨーロッパ、日本などの大規模な先進国が含まれます。ほぼ20年前のSARSの流行と比較して、今回は、人命の大幅な損失と本格的な経済的影響により、これらの先進国で直接影響が感じられます。
では、なぜそれが重要なのですか？
やや冷笑的な世界観を見て、人間の生命のコストは主にアクチュアリーの職業の関心事であり、日常の政治的議論ではほとんど取り上げられていないと仮定しましょう。しかし、数十億ドルの株式市場の評価を数日以内に流し、労働力の30％（および有権者）を失業させる可能性があることは、大きな注目を集めています。
そこで、その経済的議論を視野に入れて、パンデミックが非常に高額になる理由を見て、過去100年間の大発生を引用して議論を説明してみましょう。
動物の病気の発生を代理として使用するコストの内訳から始めましょう。これは、これまでのところわかっていることに基づいて、現在のCOVID-19の発生における原因と結果の関係を厳密に反映しています。
国際獣疫事務局は、2007年に南米、アジア、ヨーロッパ、アフリカで発生した鳥インフルエンザを分析した研究を発表しました。この調査では、直接的なコストと損失だけでなく、波紋、波及効果、より広範な社会的影響などの間接的な影響も定量化されました。
>示されているように、全体的なコストへの影響の70％は間接的ですが、根本的な伝染に完全に起因しています。ここに最大のジレンマがあります。発生の拡散性とタイムラグ（通常は1〜2年）により、完全な影響を特定して測定することはかなり困難です。第一次世界大戦（スペイン風邪、1918〜20年）やデータの完全な欠如（アジア風邪、1957〜58年）などの特別な状況は、過去の政治的自己満足を説明する追加の要因です。
以下は、過去1世紀を通じて発生した過去の主要なパンデミックの概要と、それに関連する推定される経済的および社会的損失の合計です。
| パンデミック | 年 | 地域 | 感染/死亡 |
| スペイン風邪 | 1918-20 | グローバル | 〜500M / 50M（10％） |
| アジア風邪 | 1957-58 | グローバル | 〜500M /〜2M（0.40％） |
| SARS | 2002-03 | 中国南部 | 8,098 / 774（9.60％） |
| 豚インフルエンザ | 2009-10 | グローバル | 〜6.7M /〜20,000（0.3％）* |
| エボラ | 2013-16 | 主に西アフリカ | 28,646 / 11,323（39.50％） |
| MERS | 2012-17 | 主に中東 | 2,506 / 862（34％） |
* その後のインドでの発生（2015年）、死亡率はほぼ6％
出典：世界銀行の見積もり、Toptalの計算 。
過去には、過去のデータを使用してパンデミックによって引き起こされた経済的損失を定量化するためのさまざまな試みがありました。たとえば、世界銀行は、スペイン風邪のような深刻なパンデミックにより、GDPが5％減少する可能性が高いと推定しています。これは、主に予防措置（経済および公共の生活の停止）の破壊的な影響によって引き起こされます（60％）。他の研究では、世界中で最大12％のGNI（Gross National Income）の損失についても言及されており、最も深刻な影響は、低所得国がそれぞれのGNIの50％を失うことに起因します。
ただし、学術文献のレビューでは、ハーバードケネディスクールのラリーサマーズを含む3人の米国の大学教授が発表した論文で概説されているシナリオが最も合理的であることがわかりました。以前の研究は、欠勤と混乱による労働力の減少と生産性の損失によって引き起こされる所得の損失のみに焦点を当てていましたが、ファン/ジェイミソン/サマーズの研究で採用されたモデルは、より包括的な見方をしました。これは、一般に統計的生命と呼ばれる超過死亡率のコストを把握するように設計されたコンポーネントによって、コンポーネントの収入損失を拡大しました。この値は、死亡リスクの対応する増加に対して個人が要求するであろう超過収入を収集するアンケートから導き出されます。
もう1つの情報源は、定量的な労働市場調査です。統計的な生命価値の計算は、通常、ワクチンで予防可能な病気の費用や環境リスク要因の負担を見積もることと併せて作成されます（つまり、電気自動車に助成金を支給することで、二酸化炭素排出量を削減し、呼吸器疾患を減らすことができますか？）。経済的損失を計算するためのこのかなり包括的なアプローチを考えると、ファン/ジャミソン/サマーズの研究は、パンデミックの経済的コストを定量化する以前の試みよりも優れていると信じています。
不確実なイベントのリスクを説明する「期待損失」フレームワークを使用し、そのイベントの重大度または値に関する情報を拡張して、作成者は次の影響マトリックスに到達しました。 COVID-19の場合のように、インフルエンザのパンデミックリスクの死亡率と経済的損失の概要：
国の所得グループの分類は、世界銀行グループが発表した1人当たりの年間調整済みGNIしきい値に基づいています。 2019年6月の時点で入手可能な最新のデータは、次のしきい値を示しています。
| 収入グループ | 1人当たりのGNIしきい値（US $） |
| 低（L） | <$ 1,026 |
| ローワーミドル（LM） | $ 1,026-3,995 |
| アッパーミドル（UM） | $ 3,996-12,375 |
| 高（H） | > $ 12,375 |
上記の影響マトリックスによれば、死亡率と予想される経済的損失の両方は依然として重要ですが、過去30年間、ほとんどの国が着実に繁栄のはしごを上っていることは有望です。その結果、最も脆弱な集団はパイの小さな部分になりました。
特に、この事実は、COVID-19からの予想されるフォールアウトについての現在の議論の銀色の裏打ちです。
このレポートが書かれているように、COVID-19からの経済的フォールアウトはちょうど現れています。パンデミックの前例のないスピード、グローバルな到達範囲、およびグローバル化され高度に相互接続された世界での影響を考えると、その完全な経済的影響の定量化には、それ以上ではないにしても、少なくとも1〜2年かかります。
発生を処理して封じ込める国の能力の顕著な欠点だけでなく、中国のみのサプライチェーンのような組み込みの経済的なネズミ捕りを考えると、追加の「復活」コストが発生する必要がありますが、今日の観点から定量化することは不可能です。歴史によって答えられるべきもう一つの大きな質問ですが、COVID-19の損失を決定する際に重要なのは、特に危機のピークがまだ数週間先にある2つの地域であるヨーロッパと米国で、パンデミックの期間と重症度です。
上記の注意事項を踏まえて、これまでで最も影響を受けた国（2020年4月7日）について簡単な「封筒裏の計算」を行い、どこに向かっているのかを確認しましょう。
| 国 | WB収入分類 | 経済的損失率* | 推定年間経済損失[USD] |
| 中国 | アッパーミドル | 1.0％ | 1,356億ドル |
| 米国 | 高 | 0.3％ | 625億ドル |
| ドイツ | 高 | 0.3％ | 122億ドル |
| イギリス | 高 | 0.3％ | 85億ドル |
| フランス | 高 | 0.3％ | 85億ドル |
| イタリア | 高 | 0.3％ | 63億ドル |
| イラン | アッパーミドル | 1.0％ | 46億ドル |
| スペイン | 高 | 0.3％ | 43億ドル |
* 国民総所得（GNI）のパーセンテージ値としての経済的損失率は、所得損失と超過死亡率で構成される、予想される年間経済的損失の合計を表します。
出典：世界銀行、パンデミックリスク：期待損失の大きさ、およびToptalの計算 。
合計すると、COVID-19の影響を受けるこれらの主要経済国では、推定年間2,425億米ドルの経済的損失が発生すると予想されます。これは、これまでに記録された流行による最大の経済的影響の4倍以上です。以前の最も高額な流行はエボラ出血熱で、推定総費用は530億ドルでした。
これは、株式市場が現在焼き付けているものとどのように比較されますか？ S＆P 500は、2019年12月31日時点で3,231であり、26.7兆米ドルの価値がありました。それ以来、それは594ポイントまたはその価値の18.4％を落としました。これを米ドルに換算すると、米国の株式市場だけで4.9兆米ドルが一掃されました。
計算された年間の経済的損失と株式市場の反応との間の断絶をどのように説明できますか？正直な答えは、できませんが、それでも試してみましょう。
株式市場は過剰反応する傾向があります。これは、今日の高度にインデックス化され自動化された取引の世界で特に当てはまります。この誇張の要素は別として、2,425億米ドルの計算された損失見積もりは年間金額であることを覚えておく必要があります。 COVID-19のパンデミックの合計期間が少なくとも1年から2年であるという今日の予想を考えると、すべてのサイクルを通じて同様の影響があると仮定すると、これらの量は劇的に増加する可能性があります。 3番目の、そして最も過小評価されている可能性のある影響は、グローバル化されたサプライチェーンと市場による負の経済的影響がこれらの計算に使用される基礎となるモデルに考慮されていないという事実から生じています。
グローバル化されたサプライチェーンの影響の可能性を拡張すると、別の興味深い観察結果は、さまざまなグローバル市場指数の明確なパフォーマンスです。上海総合指数は今年9％弱しか下落しませんでしたが、S＆P500とユーロストックス50はそれぞれ約17％と25％下落しています。これは、さまざまなレベルの経済的接続性、したがってサプライチェーンの混乱の深刻さによる影響の差別化の指標となる可能性があります。
それで、これは適切な市場の反応ですか？まだわかりません。危機がどれだけ続くか、医療システムがどれだけうまく対処できるか（「流行の平坦化」）、そして相互接続された世界経済が再びどれだけ迅速に回復するかに大きく依存します。しかし、現在の危機におけるS＆Pの反応を過去の危機と比較すると、現在の株式市場の落ち込みの適切性に疑問が生じます。さらに、それは情報の明確な欠如と恐れの両方を反映しています。
では、ここからどこへ行くのでしょうか？
COVID-19の完全な影響が現れたばかりであっても、将来のインフルエンザやその他のパンデミックの必然的な発生に対する世界的な準備とリスク認識を大幅に高めるために、さらに多くのことをしなければならないことは明らかです。グローバリゼーションと相互接続のレベルだけでなく、都市化の加速により汚染の速度が高まり、当局が対策を講じて調整するためのリードタイムが短縮されるため、リスクが高まっています。
Global Preparedness Monitoring Boardは、2019年9月のレポートで次の主要な対策を推奨しています。
大きな利害関係があることを考えると、パンデミックの予防と封じ込めは、個々の企業や組織の管理だけでなく、経済政策立案者によって展開される競争優位ツールボックスの一部になる必要があります。
パンデミックによって引き起こされる経済的損失は、気候変動（世界のGDPの0.2〜2.0％がリスクにさらされている）や大規模な自然災害（世界のGDPの0.3〜0.5％がリスクにさらされている）などの他の注目すべき経済的脅威と同等です。 3つすべてがIMFによって主要な経済災害として認定されており、世界のGDPの0.5％以上が危険にさらされています。
しかし、自然災害、特に気候変動は、政治的注目と多額の資金提供の両方を引き付ける最前線の問題であると宣言されていますが、パンデミックのリスクはそうではありません。
全米医学アカデミーは、主に国の公衆衛生システムの強化、研究開発への資金提供、世界的な調整と緊急時の取り組みへの資金提供に使用される年間45億米ドルの増分を約束することで、将来の発生の深刻さを大幅に軽減すると推定しています。
過去のパンデミックの結果として発生した最大500億米ドルの経済的損失と、現在のCOVID-19の脅威による推定損失と比較すると、45億米ドルは大いに役立ちます。
世界銀行とWHOは、パンデミック対策に費やされる1人あたり年間わずか1〜2米ドルで、適切な対策が可能になると見積もっています。準備に投資することはまた、重要な経済的利益をもたらします。一例として、動物と人間の健康システムを強化するための年間19〜34億米ドルの投資は、300億米ドルを超える推定世界の公益をもたらすでしょう。悪い収益率ではありません。