ゼネラルパートナーが彼らの資金が大金をもたらすときに獲得する持ち越しの利益と一緒に、GPのコミットメントはLPとファンドマネージャーの利益を緊密に一致させ続けるものです。投資家は、GPが不十分な投資決定を行うと個人的な損失を被ることになるため、この「ゲーム内のスキン」がリスクを軽減することを長い間理解してきました。

これは確かな研究に裏打ちされています。ノルウェー経済大学とフランクフルトのゲーテ大学が発表した論文によると、自分の資金をより多く自分のファンドに投入するプライベートエクイティマネージャーは、通常、より小さな規模でより多くの取引を行い、リスクを分散させます。おそらく驚くべきことに、彼らはより多くのレバレッジを使用しています（追加の債務の返済を処理できる堅牢なキャッシュフローとバランスシートを備えた信頼できるビジネスを選択するという論理です）。

現在、インベステックの新しい調査により、GPのコミットメントがかつてないほど大きくなっていることが明らかになりました。ファンドマネージャーは、自分のウォレットからファンドの総コミットメント資本の1％から2％をチップする必要があると一般に認められています。この調査によると、これは現在、平均でかなりの4.8％になっています。

これも控えめであり、二次ファンドによって平均化されています。二次ファンドは本質的にリスクが低く、基準は3％です。大規模なバイアウトファンドの場合、標準のGPコミットメントは5.8％になります。

標準フェア

業界が従わなければならない決まった基準はありません。最新のガイダンスでは、Institutional Limited Partners Association（ILPA）は、GPがファンドに「実質的な株式持分」を設定することを推奨しているにすぎません。確かに、5.8％はかなりのものであり、この傾向はLPの耳に届く音楽であるはずです。

業界がどのようにここに到達したかを理解するには、PEが近年どのように進化したかを考慮する必要があります。パンデミックの前でさえ、LPがポートフォリオを整理し、ブランドのバイアウトショップがプライベートキャピタル戦略の完全なスイートを提供したため、資本は最大のファンドマネージャーに集中し始めていました。これはパンデミックによって悪化し、LPは新しいチームを訪問する代わりに見慣れた顔で再アップしました。 Preqinは、2020年のファンド閉鎖のわずか16％を初めてのファンドが占めたと推定しています。これは、20年間で最低のレベルですが、渡航禁止令が緩和され、LPが新しいチームに会うために冒険するにつれて、この傾向は逆転するはずです。

これを別の事実と結び付けてください。小規模なPE企業は、運用資産に比べてより多くの人を雇用しています。これは、パフォーマンスを調整すると、ビッグボーイは絶対的および相対的な観点から、資金からより多くのお金を持ち帰ることを意味します。これはまた、次の資金を調達するときに、より多くのお金をポットに入れることができることを意味します。

1つのサイズですべてに対応できるわけではありません

これは、中小企業を不利な立場に置き、1％以上貢献するための資金が不足している可能性のある初めての人にとってはさらに不利になります。これは、LPが投資機会を検討し、ポートフォリオのリスクを管理する際に考慮しなければならないポイントです。

GPの解決策の1つは、その貢献をカバーするために債務ファシリティを取得することですが、これには注意が必要です。 ILPAは、GPのコミットメントは、管理手数料の免除や専門の資金調達施設を介してではなく、現金の形で行われるべきであるとアドバイスしています。投資家は、特にデビューファンドを支援する場合、この点で譲歩しなければならない可能性があります。 GPのコミットメントが全面的に高まるにつれ、特により多くのジュニアチームメンバーにとって、ローンはギャップを埋めるためにますます人気のあるソリューションになる可能性があります。

GPのコミットメントがどれだけ大きいかだけでなく、考慮すべきことがたくさんあります。コミットメントがどのように構成されているかによって、インセンティブも大幅に歪められる可能性があります。 GPが、ファンド全体の株式持分全体をプールするのではなく、自分たちの貢献が向かうことを選択した場合、これにより、持分が不整合になり、PE投資家との関係が築かれる信頼が弱まります。

最もLPに適した取り決めでは、ファンドマネージャーはコミットメントをプールするだけでなく、合理的に余裕のある範囲で売り込みます。その合計が正確に何であるか、そしてそれがLP-GPの調整をどれほど効果的に達成するかは、投資家が決定することです。