2025年9月25日、UniCredit、ING、CaixaBankを含む欧州9銀行が、ユーロに固定された価値を持つ仮想通貨であるユーロステーブルコインを発行するコンソーシアムを立ち上げたと発表された。
ステーブルコインはビットコインのような通常の暗号通貨よりも不安定ではありませんが、その名前にもかかわらず、本質的に安定しているわけではありません。銀行が独自に銀行を設立することを許可すると、すでに混乱しているユーロ圏経済がさらに不安定になる可能性があり、将来の市場暴落の影響が拡大することになります。
暗号通貨、特にステーブルコインは、デジタル カジノ トークンとして理解できます。カジノ A に行くと想像してください。入り口で、ユーロと引き換えにトークン (カジノのラベルが付いている) を渡されます。カジノで数時間過ごし、運が良ければ、ポケットにカジノ A トークンを入れて夜を終えます。
翌日の夜、あなたはカジノ B に行きます。入り口で、現金を持っておらず、カジノ A のトークンしか持っていないことに気づきました。カジノ B のレジ担当者は、上司にカジノ A からのトークンを受け入れられるかどうか尋ねます。上司は、「もちろん、カジノ A のことは知っています。健全なビジネスです」と言いました。次に、カジノ A トークンをカジノ B トークンと交換します。カジノ B のボスは、信頼という 1 つの理由だけでカジノ A のトークンを受け入れます。
この話から得られるポイントは 2 つあります。まず、カジノ A のトークンをカジノ B で使用できるのは良いことです。それ以外の場合は、カジノ A に行ってトークンをユーロに交換し、カジノ B に戻ってカジノ B トークンに交換する必要があります。トークンを直接交換することで、取引コストが削減されます。
第二に、トークンは現金の代替品です。仮想のカジノが相互に信頼している場合、誰がトークンを発行するかは問題ではありません。どちらのカジノからのトークンも常に 1 ユーロの価値があります。
カジノ同士がお互いに不信感を持ち始めると、問題が発生します。この例では、カジノ B のボスは、「受け入れても構いませんが、割引になりますので、カジノ B トークンの半分だけを渡してください」と言うことができます。 「カジノ A ？ まさか、彼らのトークンには価値がない！」とさえ言うかもしれません。
ここで、これらのトークンが物理的ではなくデジタルであり、電子メールと同じように瞬時に送信できると想像してください。これはステーブルコインです。
上で述べたように、ユーロ圏の9つの銀行がユーロステーブルコインの発行を計画しています。この例では、これらの銀行をカジノ A と考えることができます。これらの銀行のいずれかに行って、「ステーブルコイン」を 1 ユーロ (おそらく 1 ユーロ以上) と引き換えに購入できます (銀行はそこから手数料を稼ぎたいと考えます)。
誰もがこれらの銀行を信頼すれば、「彼らのコイン」の 1 枚と 1 ユーロは同じ価値を持つことになります。 「彼らのコイン」の主な利点は、瞬時に送金できることです。現在、銀行振込には、国内であっても最大 3 日かかる場合があります。
ユーロのステーブルコインは素晴らしいように思えるかもしれませんが、その価値を維持するには大きな条件が 1 つあります。それは、誰もがこれらの特定の銀行を信頼する必要があるということです。これが常に当てはまるわけではないことは承知しています。人々はすぐに銀行に対する信頼を失う可能性があり、銀行同士がお互いを信頼していないこともよくあります。金融危機では、信頼が一夜にして失われる可能性があります。
この証拠を得るために遠い過去を調べる必要はありません。 2008年のリーマン・ブラザーズ破綻後、銀行間融資（銀行同士がお金を貸し合うこと）が凍結された。銀行は他の銀行の資産の質について確信がなかったため、他の銀行にお金を貸すことを恐れていました。もし彼らが銀行にお金を貸すのを恐れていたとしたら、大幅な割引なしで「彼らのコイン」を喜んで受け入れることはできないはずです。
ステーブルコインの支持者たちは間違いなく、銀行がこのトークンを裏付けるのに十分な資産を持っているかどうかを確認する規制があるため、心配する必要はないと主張するでしょう。銀行は発行するトークンの価値に見合った流動資産を保有する必要がある。
しかし、金融危機時には資産価格が予想外に下落する可能性があることを歴史が示しています。 2007年以前、投資家はサブプライムローン担保証券（MBS）は米国国債と同じくらい安全だと考えていた。同様に、スペイン国債も 2007 年 8 月まではドイツ国債と同じくらい安全だと考えられていました。
この信頼の喪失は 2008 年の市場暴落につながりましたが、ステーブルコインが存在していれば事態はさらに悪化していただろう。 2008年にステーブルコインが存在していれば、スペイン政府債務（またはサブプライムMBS）の保有者は自分の資産価値が崩壊するのを目の当たりにするだけでなく、貯蓄をステーブルコインに預けることを決めたすべての人々の資産価値も崩壊するのを目の当たりにしていただろう。そうなれば、暴落によるすでに壊滅的な影響、つまり「グレート・グレート」不況がさらに拡大することになるだろう。
デジタル通貨を持つことには潜在的な利点があります。あなたが欧州中央銀行 (ECB) に預金を持っており、そのトークンを使用して瞬時の取引 (コーヒーの購入から留学中の娘への送金まで) を行うことができると想像してください。 ECB がユーロを印刷しているのですから、ECB がユーロを使い果たすことを心配する人はいないでしょう。
デジタルユーロは他国でも採用される可能性があり、その場合ユーロは基軸通貨として米ドルに対する実質的な競争相手となるだろう。米国はすでにそのような動きをすることを阻止している。米国内のステーブルコインを規制するジーニアス法は、連邦準備制度がデジタルドルを作成することを禁止している。
このような状況では、選択は明らかであるように思えます。 ECB 支援の公式デジタル ユーロは、本質的に不安定な独自のデジタル コインの普及を競う民間銀行のコンソーシアムよりもはるかに優れた提案です。
学者や研究者からの専門知識を紹介する英語での毎週の電子メール。大陸から発信される研究の多様性について紹介し、ヨーロッパ諸国が直面する重要な問題のいくつかについて考察します。ニュースレターを入手してください!