欧州の防衛株は、アムステルダム上場の弾薬製造会社 CSG の IPO アフターマーケットが期待外れだったことと、ドイツのラインメタルなど上場防衛企業の格付け引き下げを受けて、今年の好調なスタートを切った後、やや輝きを失っている。

しかし、多くの人が持続不可能な株安と見ていたこの格付けの引き下げにより、ファンダメンタルズに焦点を当てた投資家は、今後数年間もヨーロッパにとって構造的に非常に貴重なセクターで活動するための資金を得ることができるようになります。

フランスとドイツのタンクメーカー KNDS の IPO、または KKR が部分的に支援する衛星および宇宙技術事業 OHB の効果的な再 IPO を検討している ECM 投資家にとっては、はるかに多くの価値がある可能性があります。

欧州の防衛関連株は年初から高値で始まり、ラインメタルは米国の AI リーダーと同等の倍数で取引されており、このセクターに関連する株式資本市場の取引に投資家が流入した。

ここ数か月でこの状況は落ち着いてきました。

2022 年にウクライナ戦争が始まって以来、ベンチマークである Stoxx 600 を上回り、さらには米国の大型ハイテク株さえも上回り、欧州の上場防衛銘柄は過去 12 か月間で成層圏の高値から少し高度を下げてきました。

Stoxx Europe Total Market Aerospace &Defense 指数は年初から 6% 下落しました。

ヨーロッパの再軍備の普遍的な代弁者ともいえるドイツのラインメタルは、2026 年 5 月 11 日の時点で 1 月末から約 38% 下落しています。

この水準は 2025 年初めの水準よりも 90% 高く、ウクライナ戦争前の水準よりも 1,000% 以上高いままです。

ラインメタルは、納期が予想よりも遅かったため、第 1 四半期の収益予測を下回りましたが、これは 730 億ユーロの受注残と、年内の強力なガイダンスによって多少緩和されました。

しかし、収益の落ち込みにより、JPモルガンのアナリストは株価を中立に格下げし、新たな目標株価を1株あたり1,500ユーロに設定した。ジェフリーズとバーンスタイン・リサーチは、目標株価を 2,220 ユーロ、買いの評価と合わせて 2,050 ユーロとし、依然としてより前向きな姿勢を保っています。

これを受けて、ラインメタルの株価はほぼ10％下落し、5月8日終値時点で1,218ユーロとなった。より弱気な JPM 目標では、それでも約 19% の上昇幅であり、ジェフリーズまたはバーンスタインの評価が正しければ、12 か月で株価が 40% をはるかに超える潜在成長率を意味します。

強力なガイダンスと膨大な受注残と組み合わせた価格下落は、年初の誇大広告ではなく長期的なセクター別トレンドに乗りたいと考えている投資家にとって、新たなエントリーポイントをサポートする可能性があります。

そして、長期的な投資の理論が不可欠です。

中東戦争の勃発以来、欧州が自国の安全保障にもっと支出する必要性はさらに急務となっており、中東戦争により米国の資源がウクライナの最前線からペルシャ湾まで吸い取られている。

また、これにより、ドナルド・トランプ米国大統領と主要な NATO 同盟国の指導者との間に残っていた友好関係も断ち切られたようです。

ドイツのフリードリヒ・メルツ首相との最近の口論により、米国はドイツから軍隊を撤退させ、英国のキア・スターマー首相との相次ぐ不和は、窮地に陥った首相がポストに留まるか、すぐに交代するかに関係なく、米国の最も緊密な伝統的同盟国をヨーロッパの懐に押し戻しているようだ。

誇大宣伝を少し減らし、基本的な部分をもう少し

欧州の上場防衛株の冷え込みに加え、この長期的な戦略的ニーズは、長期投資家にとって、そして潜在的には ECM 取引にとっても恩恵となります。

従来の IPO 市場の譲歩を考慮すると、KNDS はラインメタルよりも大幅に割引される可能性が高いため、ロングのみの資金にとっては強力な買い材料となるはずです。

KNDS は夏前の上場の可能性に向けて投資家との会合を行っており、その会合で得られた言葉は、フランスとドイツの戦車メーカーのビジネスケースにダメージを与えるどころか、セクター格付けの引き下げにより、泡沫的な誇大宣伝ではなく、中核となるファンダメンタルズに関する議論に再び焦点を当てているということです。

KNDS の最終的な株主構成とフランスとドイツのそれぞれの株式保有に関してはまだ問題がありますが、この取引が最終的に軌道に乗れば人気が出る可能性があります。

ある投資家は「KNDSのIPOは、今年初めに見た防衛事業よりもはるかに健全な体制のように感じられる」と述べた。 「参加する人は、誇大宣伝に巻き込まれる人ではなく、資産やビジネスのストーリーが本当に好きな人です。

「ほとんどが戦車で、このビジネスにはおかしなところはありません。これはパランティアではありません。上場を目指しているドイツとフランスの軍事計画への優れた産業サプライヤーです。」彼らが評価に関して賢明であれば、この取引は成立するはずです。」

フィデッサによると、5 月 8 日の株価終値に基づくと、ラインメタルの 2025 年の株価売上高比率は 5.72 倍となります。

ラインメタルの 2023 年から 2025 年の収益の CAGR は 17.7% です。ただし、国防支出の大幅な急増を考慮すると、2026 年の歳入予測は 142 億 5 億ユーロとなり、2025 年の 99 億 3 億ユーロと比較して 43.4% の増加となります。

KNDSは、2022年に32億ユーロ、2023年に33億ユーロ、2024年に38億ユーロの収益を記録した。3年間の収益CAGRは8.9%で、IPO前の今月発表される2025年の収益予想は、 CAGR。 2024 年から 2023 年と同様の 15% の増加を仮定すると、2025 年の収益は約 43 億 7000 万ユーロになると推定されます。

ラインメタルの同等の P/S 倍率に基づくと、15% 上昇した場合、KNDS の価値は約 250 億ユーロとなります。

最近報告された目標時価総額は 180 億ユーロで、IPO はラインメタルの 2025 年の倍率から 28% という大幅な割引で行われることになります。 Rheinmetall が報告した国防支出の増加を考慮して、2025 年に KNDS が上回れば、その評価はさらに寛大になるでしょう。

KNDS の上場には、高級、高利益率の産業用の特徴がすべて備わっていますが、成長投資家にとって注目すべき銘柄もあります。

ドイツの衛星事業である OHB の待望の株式売却は、宇宙技術分野における同社の位置付けを考慮すると、KNDS よりも高い成長を遂げるテクノロジー指向の投資家ベースに貢献します。

あるＥＣＭ銀行家は「一部の投資家の間では防衛が一巡したのかという疑問が当然出てくるだろう」と指摘した。 「私たちはそうではないと考えていますが、市場はより二分化した市場へと成熟してきました。一方では業界の重工業部門があり、他方では異なる投資家層を相手に高成長を遂げている宇宙技術、衛星、ドローンのビジネスがあります。」

CSG により IPO 意欲が低下

ただし、1 月の大ヒット IPO 後の CSG のアフターマーケット取引には注意すべき点があります。

チェコの武器メーカーはアムステルダムで38億ユーロのIPOで上場した。現在、提示価格より 35% 下落しています。

投資家が当時の価格に比較的満足していたにもかかわらず、CSG が高すぎたのではないかという話もありましたが、この事業をめぐる主な問題は、アフターマーケットでの株価に影響を与えた数多くの特異性や論争に関連しています。

他の防衛上場銘柄は回復しており、特にドイツの防衛・セキュリティ電力システムであるヴィンコリオンは、一時的に下落した後、現在は売り出し価格を約 20% 上回って取引されています。

この取引について先月 ECM Pulse に語った銀行家  ヴィンコリオンが低迷していたとき、同社は業績に当惑していましたが、最初の上場業績を達成すれば株価は回復すると予測していました。

Vincorion は、先週の第 1 四半期決算で 40% の増収を報告しました。これは史上最高の第 1 四半期であり、IPO を信頼していた人々はすぐに報われました。

「投資家は、最初の数字が出るまでは IPO をサポートすることを約束したり、全面的にサポートしたりしないように見えることがあります。このような動きはますます増えていますが、一度乗り越えてしまえば、それらのことははるかに簡単になります。」

2026 年初頭のバブルのような取引からは程遠く、ヨーロッパの防衛投資は現在、はるかに持続可能であるように見えます。