投資家として、私たちは 2 つの資産クラスの間で慎重な配分を行う必要があります。
2018 年 10 月 7 日 / 11:01 IST
ジョイディープ・セン
以前に公開されたこの記事では、株式と債券の両方の市場のバリュエーションが行き過ぎているように見えることについて説明しました。この時点で、10年物政府証券の利回りは約6.5％、RBIレポ金利に代表される翌日物金利は6.25％となっていた。翌日物と１０年物のスプレッドはわずか２５ベーシスポイントだった。貨幣の時間価値理論によれば、これは異常でした。なぜなら、10 年間お金を節約するのに補償はわずか 25 ベーシス ポイントだったからです。
それ以来、RBI は 2017 年 8 月に政策金利を引き下げ、翌日物金利を 6% に引き上げました。債券市場は調整しており、10 年物 G-Sec 利回りは現在約 7.35% です。これは、既存のベンチマークである 6.79% の GoI 2027 と新しいベンチマークの 7.17% の GoI 2028 の平均です。約 1.35% という 10 年物とオーバーナイトのスプレッドは魅力的です。
株式市場は2017年7月以来さらに上昇している。 2017年7月のPERは、期末EPSベースで約25倍でした。現在、EPSベースでは約27.5倍です。株式と債券という 2 つの市場間の相対的な魅力を判断するための経験則に従って、10 年債利回りの逆数が株式 PER と比較されます。 7.35% の逆数は 13.6 です。これは、株式 PER が 13.6 以下であれば、株式は非常に魅力的であることを示しています。現在、株式PERは約27.5倍となっており、決して安くはありません。しかし、株式市場では利益成長の向上によってPERが上昇する可能性があります。株式には将来の成長が割引されるが、債券には当てはまらないため、ある程度のプレミアムは正当化される。
ここで、一方の市場の動きと他方への影響をヒントにして、歴史が何を語っているかを見てみましょう。
ストーリーは下に続きます。
出典:2018 年 1 月付けの IDFC ミューチュアル ファンド レポート
上のグラフは、10 年政府証券の利回り (線、右側にマーク) と今後 1 年間のニフティからのリターン (棒、左側にマーク) を示しています。 CY98 から CY17 までの長い歴史があります。市場は多数の動的要因の影響を受けるため、これは完全な相関関係ではありません。一般的に、債券利回りが上昇すると、ニフティからの収益も上昇し、その逆も同様です。
これは、経済が好転し、お金の需要が高まると利回りが上昇するためです。経済成長が加速すると、インフレも加速します。その結果、名目で測定される（つまり、インフレ調整されていない）企業の収益の伸びは、それだけ高くなります。逆に、経済が減速しているときは、新たな生産能力が創出されないため、貨幣需要が減少し、金利の低下につながります。景気の減速とインフレの緩和により、企業利益の伸びは鈍化している。したがって、株式からの収益は鈍化します。
2003 年から 2007 年にかけて、債券利回りは上昇し、株式リターンは好調に推移しました。 CY08 では、両方とも南に移動します。 CY09 から CY14 までは、CY11 の 1 つの例外を除いて、両方とも同様の動きをします。現時点では、企業収益の伸びはさらに加速すると予想されます。過去 7 か月ほどで債券利回りが上昇していることを考えると、GDP 成長率は上向くと予想され、インフレ率は RBI の中心目標である 4% よりもわずかに高いと予想されており、これらすべてが株式にとってポジティブな指標です。株式における唯一の懸念材料は、バリュエーションの高騰です。
そうは言っても、市場に電話をかけるかどうかは誰にもわかりません。投資家として、私たちは 2 つの資産クラスの間で慎重な配分を行う必要があります。配分は、リスクとリターンのプロファイルと期間のパラメータに基づいて行う必要があります。株式の評価が厳しいと思われる場合は、長い視野を持って投資してください。債券部門では、RBI が急いで利上げする予定はないため、当面は安定すると予想されます。
拡張された評価に伴う株式市場の不確実性を考慮して、投資家の流れを段階的に拡大するための別の視点としては、仕組商品（市場連動社債）のような代替手段が考えられます。この場合、株式市場がリターンを示さなかった場合のダウンサイドは保護されますが、市場連動クーポンが株式のアップサイドを提供します。これは、株式市場の上昇局面に参加したいが、下落局面には警戒している投資家に適しています。ただし、仕組債には最小チケットサイズが必要であり、個人投資家ではなくHNIが利用できます。投資信託の分野では、市場の評価レベルに従って株式と負債の間で資産配分を行い、市場の動きに対するファンドマネージャーの見解に従って定期的にポートフォリオを再構築する特定のファンドがあります。 HNI だけでなく個人投資家も、これらの動的な資産配分ファンドにおけるファンド マネージャーの配分の恩恵を受けることができます。
(筆者は wiseinvestor.in の創設者です)