金融は無限にダイナミックな分野であり、時間の経過を無限に乗り切ることができる投資コースはありません。

投資戦略が知られると市場がより効率的になるにつれて、コースはその関連性を維持しますが、常に新しい投資戦略を模索しなければなりません。

AltmanのZの使用は、Irving Sohによって提案された斬新なアイデアであり、プログラムの新入生に教える新しい戦略として大きな可能性を秘めています。

Altman’s Zは、ニューヨーク大学の教授であるEdward Altmanによって開発されました。彼は、会社が倒産する可能性を測定するための指標を求めていました。

これは、5つの財務比率の線形結合です。

• 運転資本を総資産で割ったもの
• 利益剰余金を総資産で割ったもの
• 営業利益を総資産で割ったもの
• 時価総額を負債合計で割ったもの
• 売上高を総資産で割ったもの

Altmanは、民間企業であるか非製造企業であるかに基づいてそれらを変化させることが知られているため、各要素の係数は重要ではありません。

スコアが1.8未満の場合は、会社が破産する可能性が高く、スコアが3を超える場合は破産する可能性が低いことを意味します。

最初のテストでは、Altman Z-Scoreは、イベントの2年前に破産を予測する際に72％正確であり、タイプIIエラー（偽陰性）は6％でした（Altman、1968）。

次の31年間（1999年まで）の3つの期間をカバーする一連の後続のテストでは、モデルは、タイプIIエラー（分類破産しない場合は破産する）約15％〜20％（Altman、2000）。

ステップ1：この新しい戦略に関する仮説を立てる

これらの財務比率を個別に調べると、アルトマンのZ比率が高い企業ほど、時間の経過とともに投資が改善される可能性があるという仮説を立てることができます。

なぜそうなのですか？

運転資本を総資産で割ると、事業運営の一環として発生する可能性のある費用を処理するために手元にある現金の量が測定されます。

• 内部留保が増えると、金儲けプロジェクトに資金を投入できれば、より高い成長につながる可能性があります。
• 営業利益は、フリーキャッシュフローの計算に不可欠であり、配当の生命線です。
• 売上高を総資産で割った値は、会社が資産を引き渡す速さの尺度です。

私が気に入らない唯一の比率は、時価総額を負債合計で割ったものです。これは、中小企業が時間の経過とともにアウトパフォームする傾向があると予測する中小企業の影響に反するためです。

エドワード・アルトマンは、株の選択を支援するためのファクターモデルを構築するのではなく、破産イベントを予測したかったことを忘れないでください。

それにもかかわらず、現在、 「AltmanZ比が大きい企業は他の市場よりも優れている」という仮説が立てられています。

ステップ2：結果のベースラインを作成する

AltmanのZ戦略が成功するかどうかを結論付ける前に、比較するベンチマークを作成する必要があります。

最初のという2つのベースラインを設定しました 均等に重み付けされたSTIカウンターで構成されるポートフォリオのバックテストです。

秒 シンガポール証券取引所のすべての株式のポートフォリオのバックテストです。これらのテストでは、REITを省略し、中国に所在するすべての企業を削除します（詐欺の可能性があるため）。

ベースラインごとに、ブルームバーグターミナルに行き、10年前にさかのぼるバックテストを作成し、ポートフォリオを毎年リバランスします。

最終的に次の結果になります。

半分散は、投資戦略の下振れリスクを測定します。

ステップ3：提案された仮説に基づいて株式のサブセットをテストする

ベースラインを備えた今、私たちの仮説をテストする時が来ました。

株式のベースラインごとに、Altman Z比が高い株式の半分を選択し、Bloombergターミナルで同じバックテストを再度実行します。明らかに、バックテストには、以前に作成したバックテストの半分のサイズのサブセットのみが含まれます。

結果は次のとおりです。

この観察結果から、AltmanのZはSTIコンポーネントに対して十分に機能せず、パフォーマンスの低下につながる可能性があると結論付けることができます。

AltmanのZ設計は、より大きな時価総額カウンターを取得するためにバックテストにバイアスをかけているのではないかと思うかもしれません。

SGXの小型株の場合、高いアルトマンZは、リターンが大幅に上昇し、下振れリスクが低い戦略として大きな期待を示しました。

ステップ4：戦略を改善して、個人投資家が投資できる株式のサブセットを生成します

これで、AltmanのZがすべてのSGXストックカウンターでうまく機能するという情報が得られました。数百のアルトマンのZ数の中央値を超える株。次のステップは、ERMの既存の戦略をAltman Zと組み合わせて、収益をさらに過給できるかどうかを確認する仮説を立てることです。

考えられる仮説の1つは、次のようになります。 「AltmanZが高い株式を選択すると、持続可能な配当利回りが4％を超える株式ポートフォリオのパフォーマンスが向上します」

最終的な改良により、19.12％のリターンと8.23％のセミバリアンスを備えた戦略が生まれました。

これは投資可能な30のストックカウンターのセットです。

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