2019年には、いくつかの有名な民間スタートアップがIPOプロセスを通じて最終的に公開されているのを目にしています。会社の人生のこの段階での会社の評価は灰色の領域である可能性があり、どの方法が最も適切であるかについて混乱が生じる状況にしばしば遭遇します。あなたは上場していないので、市場に直接頼ることはできません。それで、あなたは何ができますか？そして、どのようにして投資家と合意することができますか？
あなた自身またはあなたのクライアントのいずれかの会社の評価を理解することは、あなたがかなりの取引を成立させる能力の鍵となります。それはあなたの投資家の利益、コーポレートガバナンス、才能を雇って保持する能力、そして将来のラウンドを上げる能力に影響を与えます。
最終的に、あなたの評価は交渉の結果になるでしょう。それは、投資家が彼らの定量的および定性的評価に基づいて喜んで支払うものになるでしょう。金融は科学ではありません。それでも、厳密で定量化された方法でビジネスの価値を実証できるほど、準備は整います。あなたのベンチャーが何に価値があるかを理解することは、議論の良い基盤を確立し、あなたに信頼を与え、そしてあなたが彼らの懸念に注意を払っていることを投資家に示します。ベンチャーの運営履歴が多ければ多いほど、より関連性の高い定量的側面が得られます。
すべての起業家は、ある時点または別の時点でこれらの考慮事項に直面します。私はよく知っています。私は健康とウェルネスのスタートアップを立ち上げる準備をしています。それでも、元M＆Aバンカー、ベンチャーアドバイザー、および国際仲裁裁判所で証人の証言を作成する金融専門家として、私はビジネス評価の知識を深める機会がありました。あなた。
この記事では、後期の評価方法に焦点を当てます。ただし、その前に、収益前の若手スタートアップ向けのマークを作成する方法についてアドバイスを提供したいと思います。
あなたのベンチャーが営業履歴、収益（たとえば200万ドルから300万ドル）、さらにはプラスのキャッシュフローを持っている場合、あなたは別のカテゴリーに属します。次の資金調達ラウンド、またはM＆Aや戦略的パートナーシップによる撤退の価値を見積もるのは、はるかに定量的な演習になります。
あなたの目的はあなたの会社の収益力と現金生成能力を測定することです。自由に使える3つの主要な評価手法があります。（i）比較可能な企業分析、（ii）先例取引分析、および（iii）割引キャッシュフロー（DCF）分析です。
4番目の方法であるレバレッジドバイアウト（LBO）分析があります。これは、プライベートエクイティ（PE）ファンドが企業に支払う金額を見積もるために使用されます。価値創造（EBITDA拡大）の機会を持つ成熟したビジネスにより適しているため、これについては詳しく説明しません。
詳細を説明する前に、知っておくべき重要な側面をいくつか示します。
| 評価 | 方法論 | コメント |
|---|---|---|
| 同等の公開会社 |
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| 比較可能な先例取引 |
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| 割引キャッシュフロー |
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| LBO分析 |
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この方法は、比較可能な企業が資本市場によって比較的一貫して評価される傾向があることを前提としています。最初に、あなたのセクターで事業を行っており、あなたのベンチャーと同様の事業モデルを持っている公開企業を選別することです。画面を洗練するために、株式が米国で取引されている場合は、彼らの10-K（年次SECファイリング）を読んでください。特に、ビジネスの説明、競争、および管理のディスカッションと分析（MD＆A）のセクションをお読みください。
ここで、風力タービンコンポーネントメーカーである10-KのTPIコンポジットを使用してこの分析を説明します。
これは、非常に中立的な方法で会社の一般的な概要を提供し、会社が何をしているのか、そしてそれがあなたのベンチャーにどれほど匹敵するのかについて情報に基づいた決定を下すのに役立ちます。
ビジネスが持っていると認識している競合他社を評価することも、関連性を確認するためのもう1つの良い意味です。
注目すべき非常に適切なセクションは、現在ビジネスに影響を与えている主要なトレンドの評価です。これがあなたのベンチャーが取り組んでいるマクロテーマに言及している場合、それはビジネスが評価の代理人であるための基礎があるという別の旗です。
たとえば、以下の抜粋では、TPIは、風力エネルギーのセクター内での太陽エネルギー価格設定の緊急の脅威を認めています。
また、オンラインで記事や調査を確認することもできます。最新のファイリングに頼る必要があります。投資銀行家とは異なり、Capital-IQなどのデータベースにアクセスして、リサーチアナリストの将来の収益予測を取得することはできません。潜在的な見積もりについては、YahooFinanceを確認してください。コンプを選択すると、本当の楽しみが始まります。手順を詳しく見ていきましょう。
株式価値は、公開株価の横に引用されている「時価総額」の評価指標をより正確に表したものです。時価総額とは異なり、株式価値は、普通株に加えて、株主ローン（つまり優先株）を方程式にカウントします。
株価=（希薄化後の発行済み普通株式またはDSO）x（1株あたりの価格）。 DSOは、「インザマネー」のオプションはすべて株式に変換され、会社が行使から受け取った収益は市場価格で株式を買い戻すために使用されると想定しています。
DSO =（発行済み普通株式;最新のSEC年次10-Kまたは四半期10-Q、または米国以外の場合は外国のファイリングで見つかります）+（オプション株式相当;財務法を使用して計算）。 「インザマネー」転換社債の株式相当額も追加する必要があります。
企業価値は、資本構造が異なる企業を比較するのに役立ちます。初期段階のベンチャー評価では、公開会社の構造内により多くの負債資本があるため、公開会社の代理として非常に役立ちます。
EV=株式価値+純負債。最も単純な形式では、純負債は=金融負債（負債+少数株主持分）から負債の返済に利用できる金融資産（現金/同等物）を差し引いたものです。
倍数を導出するために使用できるメトリックは、収益、EBITDA、EBIT、および/または純利益です。データが利用可能な過去12か月（LTM）のこれらの指標を計算します。
最新のファイリングが10-Kの場合は、その年間数値を使用します。最新のファイリングが10-Qの場合、LTMを計算する必要があります。例：
LTM収益=（最新の10-Kの通年収益）+（最新の中間期間の収益）–（前年の対応する中間期間の収益）（両方とも最新の10-Q）
もう1つの重要なことは、これらの指標から定期的でない項目を除外することです（たとえば、1回限りの利益/損失、リストラ費用、償却など）。それらは、MD＆A、財務諸表、および脚注のセクションにあります。
この時点で、コンプセットの倍数を計算します。例：
計算したら、それらを会社の指標に適用し、その暗黙の値を導き出します。平均、中央値、または調整された範囲を適用するか、コンプセットから外れ値を除外するかは、フィネスの出番です。最終的には、可能な限り現実的にすることが目標です。また、株式の非流動的な性質と、IPO前の若いベンチャーのリスクプロファイルが高いことを説明するために、評価割引を含める必要があります。これは、通常、暗黙の評価の20〜30％のヘアカットです。
この分析により、あなたのような企業が過去に買収された評価のアイデアが得られます。それはあなたが倍数を理解し、あなたのセクターの企業に支払われるプレミアムを管理するのに役立ちます。多くの場合、ターゲットは非公開であるため、上場企業を超えて評価の演習を広げることができます。
もう1つの利点は、統合、購入者、投資家、および市場の需要の観点から、業界の傾向を浮き彫りにすることができることです。そこから、あなたはあなたのベンチャーにとって出口がどのように見えるかを知ることができます。この分析から得られる価値は、通常、同等の企業分析の価値よりも高くなります。
これらの評価につながる状況をよりよく理解するために、最も類似していると思われるターゲットをより詳細に調査する必要があります。購入者間の競争環境、当時の市況、取得者の種類（債務条件と目標キャッシュフローによって制約されるPEと、相乗効果とEPSの増加を求める戦略的購入者）、取引の種類（338など）など、多くの要因がターゲットに提供される価格に影響を与える可能性があります。 （h）（10）選挙）、およびガバナンスの問題。
最初のステップは、ビジネスに最も関連性のあるトランザクションを特定することです。私の経験則は、5年または6年のトップを振り返ることです。後ろを振り返るほど、市況の観点から切断される可能性が高くなります。
考慮すべき主な基準は、ターゲットのビジネスと規模です。可能な限り、会社の規模にできるだけ近いターゲットを選択してください（ない場合は、ディスカッションのギャップを考慮に入れる必要があります）。意味のある結論を引き出すためには、取引の背景と背景を理解することも重要です。
ここでも、主要なデータベースにアクセスできない可能性があります。取引を特定する方法はありません。記事、プレゼンテーション、調査の検索に時間を割く必要があります。オンラインで利用できる量に驚かれることでしょう。
関連する取引を特定したら、ターゲットごとに、支払った価格と発表時にわかっている最新の営業指標（収益、EBITDA）を検索します。
公開ターゲットについては、合併プロキシおよび公開買付け文書（スケジュール14D）で詳細を確認できます。公開会社が取得したプライベートターゲットについては、8-Kと10-Kを見てください。その他の取引については、記事やその他の情報源を検索してください。
取引の倍数を計算したら、どの取引が最も関連性が高いかを評価し、ベンチャーの指標にベンチマークを適用してその価値を見積もることができます。
この方法は、評価が市場要因だけでなく、主に予測に基づいているという点で、会社の業績に直接関係しています。
割引キャッシュフロー（DCF）の計算方法については多くの情報があり、学士号以降の財務循環の中心となっています。一言で言えば、評価には4つのステップが含まれます。
次のビデオは、DCF分析を最初に理解するのに特に役立ちます。
FCFは、資本提供者が利用できるキャッシュフローです（負債+資本）。正の場合、それは債務返済と株主への分配に使用することができます。通常、FCFを5年間で予測します。月次/四半期ベースで予算を立てる場合は、財務を毎年統合してから、外部の年の予測を拡大します。
特定の年のFCFを計算する簡単な方法は、次のとおりです。
<数学>EBIT
予測する際のいくつかの提案：
収益
あなたの成長は、長期的に持続可能な速度に向かって収束するはずです。 5年目までに安定した成長状態が見込めない場合は、それに到達すると思われるまで予測を延長しますが、予測を進めるほど現実的ではなくなることを覚えておいてください。とにかく、あなたはすでに5年後の予測で壁にスパゲッティを投げています。
マージン
過去のことではなく、期待すること（防御可能でなければならない）を予測します。
減価償却費と設備投資
さまざまな資産タイプの資本集約的なビジネスがない限り、減価償却は売上の％として予測されることがよくあります。設備投資と減価償却の関係に注意してください。定常状態に達すると、設備投資は売上高の％として減価償却に収束するはずです。
運転資金
可能であれば、各コンポーネント（在庫、売掛金、買掛金など）を個別に予測します。それ以外の場合は、売上の％を使用できます。
WACCは、資本提供者（貸し手と投資家）が期待する税引き後のリターンを反映する必要があります。この混合収益は、FCFとTVを現在価値に割り引くために使用されます。 WACCには、資本コスト（CAPM法を参照）と負債コストが含まれます。資本コストを計算するには、会社のベータを見積もる必要があります。あなたがそうするように、あなたの会社の資本構造ではなく、あなたの比較可能な会社分析とそれらの平均資本構造のためにあなたが選んだコンプを使用してください。
テレビは、予測期間を超えたビジネス価値の代用となります。状況に応じて、TVはDCFでEVの3/4以上を表すことができます。したがって、その計算の背後にある仮定はよく考え抜かなければなりません。 TVは2つの方法で計算されます：
最も重要なことは、2つのアプローチ間の結果をクロスチェックすることです。出口多重法から導き出された暗黙の成長率と永久成長法から導き出された暗黙の倍数を計算します。位置合わせする必要があります。
これで、FCFとTVをWACCで割り引いて追加することにより、EVを計算できます。 DCF分析は、通常、すべての方法の中で最も高い評価を与えることに注意してください。準備して;投資家はあなたの計画をくまなく調べ、あなたの仮定を削減します。私が国際仲裁裁判所で一緒に働いた専門家証人の間の参考資料であるニューヨーク大学のダモダラン教授は、あなたが遊ぶことができる多くのテンプレートを提供しています。
業界や成長の速さ（たとえば、+ 50％または+ 1,000％/年？）によっては、評価を調整する必要がある場合があります。これらは経験に基づいていますが、例を挙げましょう。
N年とN+1年の売上に複数の評価を適用すると、速いクリックで成長している場合、大きな違いが生じます。この場合、実行率の収益数を検討することをお勧めします（LTM評価の年間相当額に達するには、過去3か月を年換算します）。同様に、来年のマージンの顕著な変化が予想される場合は、LTM EBITDAを調整します（たとえば、マーケティング費用は大幅に変化します）。
評価は投資家の所有権とリターンに影響します。評価が高いほど、投資家のシェアは低くなり、収益率は低くなります。将来、成長を促進するために追加の資本が必要になると予想される場合、評価は計画によっては投資家の食欲にも影響を及ぼします。売上の増加、市場浸透、およびキャッシュフローの増加により、企業価値が高まり、より高い評価で将来のラウンドを上げることができます。投資家の観点からは、これは良いことですが、将来のラウンドでより多くの株式を発行するという希薄な効果を考えると、現在の投資家は完全な評価の増加を捉えることはできません。これは発散効果として知られています。その結果、投資家は彼らが入る評価に敏感になります。なぜなら、過度に高い事前評価は、目標を達成できず、最終的に現在の評価を下回る資金を調達しなければならない場合、重大な悪影響をもたらす可能性があるからです。
>2つ目の重要な側面は、ターゲットにしている投資家とその理由をプロファイルすることです。ビジネス、ステージ、市場に応じて、さまざまなタイプの投資家（友人/家族、HNW /ファミリーオフィス、ベンチャーキャピタルファンド、インパクトファンド）にアプローチできます。それぞれに異なるリターンの期待、投資期間、およびガバナンス要件があります。たとえば、ベンチャーキャピタリストは、4〜5年で10倍のROIを期待できますが、社会的または環境的成果の改善に取り組むインパクト投資家は、8〜10年のより長い投資期間で10代半ばのリターンを目標にする可能性があります。
チーム、事業計画、市場の可能性を超えて、コーポレートガバナンス、資金調達構造、投資家の権利（タグアロング、ドラッグアロング、ROFR、ROFOなど）が投資価値に影響を与えます。あなたとあなたの投資家の間に知覚価値に断絶がある場合、あなたはギャップを埋めるためにいくつかのことをすることができます。清算優先の優先株を発行することができます。これにより、投資家はある程度の保護を受け、リターンを増やすことができます。また、投資家に将来同じ価格で追加の株式を購入するワラントを提供することもできます。もう1つのオプションは、転換社債を発行することです。これにより、転換前に発生する利息の結果として、より多くの優先順位が提供され、投資家の将来の評価と利息が増加します。シード段階にある場合は、メモの代わりに、無利子のSAFEを発行できます。どちらの楽器も、割引、キャップ、最恵国待遇を運ぶことができます。ガバナンスの面では、取締役会の代表を提供したり、定足数を必要とする決定の範囲を定義するなどの保護条項に同意したり、投資家に拒否権を付与したりできます。
最終的には、投資家があなたのストーリーにどれほど興味を持っているか、そしてあなたがパートナーを組むことにどれほど意欲を持っているかということになります。市場と経済がより不確実な段階に入ると、今があなたの会社の価値を探求し、資金調達や出口の機会をうまくナビゲートする方法を見つける絶好の機会です。分析と幸運を念頭に置いて構造化することを忘れないでください。