2021年の投資家心理を定義する一言があります：インフレ。株式市場と債券市場は、プレーの状態を予測しようとして結び目を作っています。特にテック株は最近ノックアウトしています。これは、これらの投機的資産が今日、明日の予想収益で評価され、通貨の購買力の低下に特に敏感になっているためです。
しかし、インフレは一般的にほとんどのセクターで重力のように機能します。投入コストと人件費の上昇は収益性を低下させる可能性があり、消費者がピンチを感じると、収益の成長を圧迫し、支出が少なくなる傾向があります。
今日尋ねられている主な質問の1つは、最近の価格変動が一時的なものであるかどうか、経済が回復するにつれて供給不足が原因であるかどうか、またはそれらがここにとどまるかどうかです。中央銀行はそれが前者であると信じていますが、それでもなお、よりタカ派のスタンスを採用しています。先週、連邦準備制度理事会は、2021年のインフレ予測をわずか3か月前の2.4％から3.6％に引き上げました。また、以前は2024年に行動を起こすことを期待していた、2023年には2つの利上げが続くと予想しています。物事は確かに熱くなっています。
プライベートエクイティビュー
これが一時的な現象であるか、またはパンデミックへの前例のない金融拡大と財政対応に刺激されて、より長く続く何かを綴るかどうかにかかわらず、私的資産は彼らの公に取引されたいとこと同じように影響を受けます。収益マージンが大幅な長期的圧力にさらされた場合、これは利益を損なう可能性があります。
これは、GPの取引選択がさらに重要になる場所です。強力な製品と知的財産を持つ企業にとって、インフレはそれほど懸念されません。これは、収益を圧迫することなく、コストを顧客に転嫁できるためです。反対に、差別化されていない、あまりにも多くの製品やサービスを提供している企業は、価格で競争しなければならないため、苦労するでしょう。
この価格設定の柔軟性が実を結びます。長期借地権のような債券ストリームを持つ資産は、持続的なインフレの期間を通じて苦しむことになります。不動産ファンドはそれに応じて戦略を修正する必要があります。
バイアウトマネージャーにとって、今後10年間で複利成長が見込まれる強い世俗的な追い風の恩恵を受けている企業を支援するインセンティブはこれまでになく高まっています。再生可能エネルギー、電気モビリティ、新興技術などの大きくて決定的なテーマは、短期的なマクロ経済的圧力に直面していても、長期的には見事に報われる可能性があります。成長は最終的に重要になるものです。
借金を支払う
PE業界で考慮すべきその他のポイントは、資金調達と資金調達です。インフレの期間は、ドルまたはユーロの価値が実質的に徐々に低下するにつれて、既存の債務を徐々に安価にすることにより、プライベートエクイティのレバレッジモデルに恩恵をもたらす可能性があります。
しかし、インフレが暴走した場合、物価を抑え、経済の過熱を防ぐために金利を引き上げる必要があります。レバレッジのコストは、金利が上昇するにつれて必然的に上昇します。つまり、ポートフォリオ企業は、負債を返済し、適切なレベルのデフォルトリスクを維持するために、より少ない債務を引き受ける必要があります。これは、債務に大きく依存しているGPの収益を抑える可能性があります。
資金調達の観点からは、投資家は投資適格債などの低リスクの利回り資産から得られる改善されたリターンを求めているため、より高い金利はPE資金調達を冷やすはずです。パフォーマンスの低いGPは、価値提案が低いため、この影響に最も敏感になります。常に大規模なリターンを提供しているマネージャーは、資金が完全にサブスクライブされていることを引き続き確認する可能性があります。
立証責任
インフレとそれに続く金利上昇の影響は複雑で多変量であり、さまざまな方法でさまざまな程度で経済のさまざまなセクターに影響を与えます。プライベートエクイティについても同じことが言えます。特に、PEファンドが同時に売買を行っているためです。インフレが一方の手で与えるものは、もう一方の手で取ることができます。
たとえば、金利が上昇した場合、バリューアットアセットの価値は悪影響を受ける傾向があります。倍数が下がると、出口のゲインはそれほど印象的ではなくなります。このコインの反対側は、GPがより多くの購入機会を見ることができるということです。
より高いレートは、他の点でプラスになる可能性があります。資本コストが高いためにレバレッジの増幅効果が低下した場合、GPは金融工学に依存する必要がなくなり、LPがいずれにせよ見たいと思う「真の」価値創造に依存するようになります。これにより、小麦がもみ殻から分離する可能性があります。
過去10年間で、価格は大恐慌以来の最低速度で上昇しました。この低インフレ、低金利の時代からの根本的な逸脱に直面している可能性があります。しかし、実際のPEの課題は、これまでと同じです。優れた企業を選び、その成長を支援することです。どちらかといえば、インフレの期間は、プライベートエクイティの能力、およびファンドマネージャーの選択における投資家の判断力の真のテストになります。
インフレがPEにとって何を意味するかについて何か意見はありますか？何かを見逃したり、潜在的な影響を誤って判断したと思いますか？ご意見をお聞かせください。 [email protected]